本报告导读：
水泥板块量价有望迎来修复，地产板块盈利能力触底在即。
投资要点：
维持“增持” 评级。公司发布年报2020 年营收1080.05 亿元，同增17.61%；归母净利28.44 亿元，同减23.01%符合预期。考虑到2021年地产结转项目利润空间可能短期保持承压状态，故略下调2021-2023 公司EPS 预测为0.34（-0.03），0.37（-0.05），0.41（新预测）元，但公司核心区域京津冀地区长期潜力充沛，公司内部整合优化逐步完善，因此维持目标价4.77 元，对应2021-2023 年PE 为14.03/12.89/11.63 倍，维持“增持”评级。
水泥板块有望迎来修复。测算Q4 水泥熟料销量约3500 万吨同比大增35%，受区域赶工和环保灵活贡献。估算Q4 公司出厂价约338 元，吨毛利约120 元，管理费用降低带动吨净利44 元同比提升近20 元。
低基数与区域高景气预期下，2021 年量与利润率有望继续修复。
地产利润率有望触底。公司2020 年地产结转收入313 亿元同增41%。
但创造毛利仅约45 亿元同减40%。主要受项目结构和高地价兑现影响。判断2021 年地产结转利润率将逐步触底并在2022 年开始回升。
家居与物业板块有望改善盈利。家居建材板块2020 年营收约330 亿元同增34%，毛利9.29 亿元同减3.58 亿元；物业板块2020 年营收47.78 亿元同减5%，毛利25 亿元同减2.18 亿元。判断经常性损益应保持负增长，但2019 年减值计提基数较大，因此最终板块业绩跌幅有限，业务景气与减值计提充分后2021 年两板块盈利将改善。
风险提示：原材料成本风险、国内货币政策房地产政策风险。
本報告導讀：
水泥板塊量價有望迎來修復，地產板塊盈利能力觸底在即。
投資要點：
維持“增持” 評級。公司發佈年報2020 年營收1080.05 億元，同增17.61%；歸母淨利28.44 億元，同減23.01%符合預期。考慮到2021年地產結轉項目利潤空間可能短期保持承壓狀態，故略下調2021-2023 公司EPS 預測爲0.34（-0.03），0.37（-0.05），0.41（新預測）元，但公司核心區域京津冀地區長期潛力充沛，公司內部整合優化逐步完善，因此維持目標價4.77 元，對應2021-2023 年PE 爲14.03/12.89/11.63 倍，維持“增持”評級。
水泥板塊有望迎來修復。測算Q4 水泥熟料銷量約3500 萬噸同比大增35%，受區域趕工和環保靈活貢獻。估算Q4 公司出廠價約338 元，噸毛利約120 元，管理費用降低帶動噸淨利44 元同比提升近20 元。
低基數與區域高景氣預期下，2021 年量與利潤率有望繼續修復。
地產利潤率有望觸底。公司2020 年地產結轉收入313 億元同增41%。
但創造毛利僅約45 億元同減40%。主要受項目結構和高地價兌現影響。判斷2021 年地產結轉利潤率將逐步觸底並在2022 年開始回升。
家居與物業板塊有望改善盈利。家居建材板塊2020 年營收約330 億元同增34%，毛利9.29 億元同減3.58 億元；物業板塊2020 年營收47.78 億元同減5%，毛利25 億元同減2.18 億元。判斷經常性損益應保持負增長，但2019 年減值計提基數較大，因此最終板塊業績跌幅有限，業務景氣與減值計提充分後2021 年兩板塊盈利將改善。
風險提示：原材料成本風險、國內貨幣政策房地產政策風險。
