新东方4 月20 日发布2021 财年三季报。2021 财年3Q 实现收入11.90 亿美元，同比增长28.95%，超出之前业绩预告（10.99 亿美元-11.45 亿美元）；GAAP归母净利润1.51 亿美元，同比增长9.88%；Non-GAAP 归母净利润1.63 亿美元，同比增长9.92%；摊薄每股利润0.09 美元，Non-GAAP 调整后每股盈利0.10 美元。
新东方同时预计：2021 财年4Q 收入约为11.02 亿美元至11.42 亿美元，同比增长38%-43%。
1. 3Q21FY 净收入同比增长28.95%至11.90 亿美元（1）收入：3Q21FY 公司收入同比增长28.95%至11.90 亿美元，增速同比增加13.1pct、环比增加15.9pct。
（2）经营利润率：3Q21FY Non-GAAP 经营利润率9.7%，同比减少4.9pct，环比增加11.2pct。
2. 3Q21FY 总经营费用同比增长35.11%至10.89 亿美元，总经营费用率增加4.17pct 至91.47%。①主营业务成本：3Q21FY 主营业务成本5.40 亿美元，同比增长35.35%；占营业收入比例45.32%，同比增加2.14pct，环比减少5.79pct，主因教师授课小时数增加导致报酬提高，以及学校与学习中心个数增加导致租金成本提高。②营销费用：同比增长32.06%至1.56 亿美元；营销费用率为13.11%，同比增加0.31pct，环比减少1.94pct，主因执行OMO（线上融合线下）策略的营销人员数增加。③行政及管理费用：同比增长36.08%至3.93 亿美元；行政及管理费用率为33.04%，同比增加1.73pct，环比减少4.42pct。主因行政人员数量增加，以及有关公司线上线下教育生态融合的研发成本与人力资源
3. 1-3Q21FY GAAP 营业利润（Operating Income）2.20 亿美元，去年同期GAAP 营业利润为3.89 亿美元；3Q21FYGAAP 营业利润1.01 亿美元，去年同期GAAP 营业利润为1.17 亿美元。费用增加。
1-3Q21FYGAAP 营业利润2.20 亿美元，去年同期GAAP 营业利润为3.88 亿美元，Non-GAAP 营业利润同比下降37.40%至2.68 亿美元，Non-GAAP 营业利润率为8.76%。GAAP 归母净利润3.80 亿美元，去年同期GAAP 归母净亏损为4.00 亿美元；Non-GAAP 归母净利润4.17 亿美元，同比下降4.30%。
3Q21FY GAAP 营业利润为1.01 亿美元，去年同期GAAP 营业利润为1.17 亿美元，Non-GAAP 营业利润为1.16 亿美元，去年同期Non-GAAP 营业利润为1.35 亿美元，Non-GAAP 营业利润率为9.73%。GAAP 归母净利润1.51 亿美元，去年同期GAAP 归母净利润为1.38 美元；Non-GAAP 归母净利润1.63 亿美元，同比增长9.90%。
4. 3Q21FY 学生注册总人数同比增长43%，K-12 课后辅导业务增长强劲。
3Q21FY 学生注册总人数同比增长43.0%至229.7 万人，1-3Q21FY 学生注册总人数同比增长17.9%至944.1 万人。公司收入增长主要来源于K-12 全科课后辅导业务。其中，3Q21FY 优能初高中全科课后辅导业务收入同比增长约35%，泡泡少儿教育收入同比增长约40%。最终实现K-12 课后辅导班学生注册人数同比增长57%，收入同比增长约37%。
5. 学校和网点数量同比增长14.8%至1625 个，教室面积同比增长17%，OMO 持续扩张。
①学校和学习中心：3Q21FY 学校和学习中心总数达1625 个，同比增长14.8%，环比增长7%。报告期末学校数118 个，教室总面积同比增长17%，环比增长7%。
②OMO 扩张：冬季学期，OMO 线上课程已在公司业务所在的大部分城市和25 个新的周边卫星城市布局。
公司以K12 课外辅导培训为核心，通过口碑积累起来的品牌，多元化战略取得成效，除K-12 业务高增长助力公司脱离疫情阴影外，优能中学教育、泡泡少儿教育等业务均表现不俗。公司重点布局的OMO 业务也在地域上逐步扩展。
疫情影响下，在线教育加速渗透，线下课程承压，公司迅速将线下课程转至线上OMO系统，线上教育对收入的贡献逐渐增加，我们认为公司在线上赛道上步伐稳健，前景明朗。
OMO 生态系统带动业务升级，形成业务-反馈-增长正向循环：我们认为公司OMO 模式是对线下课程的战略升级，OMO 系统为学生提供更全面的互动、检验和辅导，线上+线下结合可以实现学习闭环，为原本单一的地面课程带来多方位的补充。同时，可以通过收集和分析数据生成定制化的教学内容。在这一良性发展态势下，数据端的持续积累有望加速创新教学产品的研发及问市，并将新产品所获得的数据反馈回系统中进行进一步分析，形成数据迭代的正向循环。公司有望利用互联网技术的优势，结合线下产品与场景，大幅提升效率与品质，并以此产生更多的收入、利润和口碑。
更新盈利预测与估值。预计2021-23 财年收入各增18%、41%和26%，归母净利各增56%、增63%、增36%，对应2021-23 年EPS 各为0.38、0.61、0.83 美元/股。
按2021 财年55-60 倍PE，结合DCF 估值，给予公司合理价值区间160.1-174.7 港元，维持“优于大市”评级。
风险提示：市场竞争风险，人员流失风险，培训行业监管趋严风险。
新東方4 月20 日發佈2021 財年三季報。2021 財年3Q 實現收入11.90 億美元，同比增長28.95%，超出之前業績預告（10.99 億美元-11.45 億美元）；GAAP歸母淨利潤1.51 億美元，同比增長9.88%；Non-GAAP 歸母淨利潤1.63 億美元，同比增長9.92%；攤薄每股利潤0.09 美元，Non-GAAP 調整後每股盈利0.10 美元。
新東方同時預計：2021 財年4Q 收入約爲11.02 億美元至11.42 億美元，同比增長38%-43%。
1. 3Q21FY 淨收入同比增長28.95%至11.90 億美元（1）收入：3Q21FY 公司收入同比增長28.95%至11.90 億美元，增速同比增加13.1pct、環比增加15.9pct。
（2）經營利潤率：3Q21FY Non-GAAP 經營利潤率9.7%，同比減少4.9pct，環比增加11.2pct。
2. 3Q21FY 總經營費用同比增長35.11%至10.89 億美元，總經營費用率增加4.17pct 至91.47%。①主營業務成本：3Q21FY 主營業務成本5.40 億美元，同比增長35.35%；佔營業收入比例45.32%，同比增加2.14pct，環比減少5.79pct，主因教師授課小時數增加導致報酬提高，以及學校與學習中心個數增加導致租金成本提高。②營銷費用：同比增長32.06%至1.56 億美元；營銷費用率爲13.11%，同比增加0.31pct，環比減少1.94pct，主因執行OMO（線上融合線下）策略的營銷人員數增加。③行政及管理費用：同比增長36.08%至3.93 億美元；行政及管理費用率爲33.04%，同比增加1.73pct，環比減少4.42pct。主因行政人員數量增加，以及有關公司線上線下教育生態融合的研發成本與人力資源
3. 1-3Q21FY GAAP 營業利潤（Operating Income）2.20 億美元，去年同期GAAP 營業利潤爲3.89 億美元；3Q21FYGAAP 營業利潤1.01 億美元，去年同期GAAP 營業利潤爲1.17 億美元。費用增加。
1-3Q21FYGAAP 營業利潤2.20 億美元，去年同期GAAP 營業利潤爲3.88 億美元，Non-GAAP 營業利潤同比下降37.40%至2.68 億美元，Non-GAAP 營業利潤率爲8.76%。GAAP 歸母淨利潤3.80 億美元，去年同期GAAP 歸母淨虧損爲4.00 億美元；Non-GAAP 歸母淨利潤4.17 億美元，同比下降4.30%。
3Q21FY GAAP 營業利潤爲1.01 億美元，去年同期GAAP 營業利潤爲1.17 億美元，Non-GAAP 營業利潤爲1.16 億美元，去年同期Non-GAAP 營業利潤爲1.35 億美元，Non-GAAP 營業利潤率爲9.73%。GAAP 歸母淨利潤1.51 億美元，去年同期GAAP 歸母淨利潤爲1.38 美元；Non-GAAP 歸母淨利潤1.63 億美元，同比增長9.90%。
4. 3Q21FY 學生註冊總人數同比增長43%，K-12 課後輔導業務增長強勁。
3Q21FY 學生註冊總人數同比增長43.0%至229.7 萬人，1-3Q21FY 學生註冊總人數同比增長17.9%至944.1 萬人。公司收入增長主要來源於K-12 全科課後輔導業務。其中，3Q21FY 優能初高中全科課後輔導業務收入同比增長約35%，泡泡少兒教育收入同比增長約40%。最終實現K-12 課後輔導班學生註冊人數同比增長57%，收入同比增長約37%。
5. 學校和網點數量同比增長14.8%至1625 個，教室面積同比增長17%，OMO 持續擴張。
①學校和學習中心：3Q21FY 學校和學習中心總數達1625 個，同比增長14.8%，環比增長7%。報告期末學校數118 個，教室總面積同比增長17%，環比增長7%。
②OMO 擴張：冬季學期，OMO 線上課程已在公司業務所在的大部分城市和25 個新的周邊衛星城市佈局。
公司以K12 課外輔導培訓爲核心，通過口碑積累起來的品牌，多元化戰略取得成效，除K-12 業務高增長助力公司脫離疫情陰影外，優能中學教育、泡泡少兒教育等業務均表現不俗。公司重點佈局的OMO 業務也在地域上逐步擴展。
疫情影響下，在線教育加速滲透，線下課程承壓，公司迅速將線下課程轉至線上OMO系統，線上教育對收入的貢獻逐漸增加，我們認爲公司在線上賽道上步伐穩健，前景明朗。
OMO 生態系統帶動業務升級，形成業務-反饋-增長正向循環：我們認爲公司OMO 模式是對線下課程的戰略升級，OMO 系統爲學生提供更全面的互動、檢驗和輔導，線上+線下結合可以實現學習閉環，爲原本單一的地面課程帶來多方位的補充。同時，可以通過收集和分析數據生成定製化的教學內容。在這一良性發展態勢下，數據端的持續積累有望加速創新教學產品的研發及問市，並將新產品所獲得的數據反饋回系統中進行進一步分析，形成數據迭代的正向循環。公司有望利用互聯網技術的優勢，結合線下產品與場景，大幅提升效率與品質，並以此產生更多的收入、利潤和口碑。
更新盈利預測與估值。預計2021-23 財年收入各增18%、41%和26%，歸母淨利各增56%、增63%、增36%，對應2021-23 年EPS 各爲0.38、0.61、0.83 美元/股。
按2021 財年55-60 倍PE，結合DCF 估值，給予公司合理價值區間160.1-174.7 港元，維持“優於大市”評級。
風險提示：市場競爭風險，人員流失風險，培訓行業監管趨嚴風險。
