一、事件概述
2021 年4 月20 日，公司发布2020 年年报及2021 年一季报，2020 年公司实现营业收入22.55 亿元，同比增长56.38%；实现归母净利润5.16 亿元，同比增长50.82%；2021 年一季度公司实现营收8.95 亿元，同比增长134.19%，实现归母净利润1.96 亿元，同比增长127.88%。
二、分析与判断
全年业绩稳定增长，Q1 业绩表现亮眼
公司2020 年营收22.55 亿元，营收增速与净利润同比增速均超50%，其中液压破碎锤营收12.84 亿元，同比增长25.98%，液压件营收9.42 亿元，同比增长130.60%，公司2020 年营收稳定增长的原因系工程机械行业终端需求旺盛，公司主要产品竞争力强，销售量增加。2021 年一季度公司营收及归母净利增速亮眼，增速分别为134.19%、127.88%，营业收入高增主要系公司加强了与知名主机厂的合作，大型液压破碎锤及液压件销售逐步增加所致。
利润率小幅下滑，费用控制能力持续优化
公司2020 年毛利率39.96%，同比减少2.34%，其中液压破碎锤和液压件毛利率分别为44.61%、33.64%，较上年分别减少2.23%和增加2.64%，2020 年公司净利率22.87%，较上年减少0.84%，2021 年Q1 公司毛利率36.83%，同比减少3.62%，我们预计，公司利润率小幅下滑主要与公司产品销售结构变动有关。2020 年公司销售费用率、管理费用率为4.09%、3.84%，同比减少1.75%、0.70%，2021 年Q1 销售费用率、管理费用率为3.48%、2.46%，同比减少1.66%、3.47%，公司期间费用率降幅明显，控费能力优异。现金流方面，2020 年经营性现金流3.34 亿元，较去年增幅明显，原因系公司营业收入增长及应收账款回款管理加强。
高端液压件进口替代加速，公司行业领先有望持续受益当前我国液压件行业呈现出普通液压件结构性过剩与高端液压件结构性短缺共存的局面，高端液压件大多依赖进口。目前全球市场被博世力士乐、川崎重工等少数几家液压生产企业所垄断且在国内市场占据相当份额，国产替代需求强烈。公司作为国内少数实现高端液压件量产企业，通过加强与知名工程机械主机制造商的合作，积极增加大客户数量和拓展新客户，市场份额不断提升；同时海外疫情影响下进口受阻，液压件国产化迎来宝贵窗口期，进口替代下预计公司市占率将持续提升。
挖掘机械属具配置率提升空间广阔，液压破碎锤市场维持高景气度据中国工程机械工业协会挖掘机械分会统计，2020 年底我国挖掘机市场10 年保有量约182.5 万台，未来挖掘机市场增长将带动液压破碎锤市场维持高景气。截至2020 年底，国内挖掘机械属具配置率仅为30%左右，与成熟市场差距较大，其中挖掘机破碎锤配置率为25%-30%，低于成熟市场30%-40%水平，液压破拆属具市场仍具较大潜力。公司是国内破碎锤行业绝对龙头，目前约60%产能供给主机厂，客户包括三一、徐工等知名品牌，液压破碎锤市场高景气下，公司作为市场领导者有望持续受益。
三、投资建议
受益于液压件国产替代加速及液压破碎锤市场的高景气度，长期看，我们认为公司业绩将维持高速增长，预计公司2021-2023 年，公司实现营收33.35/46.21/61.37 亿元，实现归母净利润为7.51/10.26/13.76 亿元，当前股价对应PE 为46.9/34.4/25.6 倍，公司2022年估值水平位于历史估值中枢45.36X 下方，长期看仍存在提升空间，维持“推荐”评级。
四、风险提示：
市场竞争加剧，基建补短板不及预期，新产品产能投放不及预期
一、事件概述
2021 年4 月20 日，公司發佈2020 年年報及2021 年一季報，2020 年公司實現營業收入22.55 億元，同比增長56.38%；實現歸母淨利潤5.16 億元，同比增長50.82%；2021 年一季度公司實現營收8.95 億元，同比增長134.19%，實現歸母淨利潤1.96 億元，同比增長127.88%。
二、分析與判斷
全年業績穩定增長，Q1 業績表現亮眼
公司2020 年營收22.55 億元，營收增速與淨利潤同比增速均超50%，其中液壓破碎錘營收12.84 億元，同比增長25.98%，液壓件營收9.42 億元，同比增長130.60%，公司2020 年營收穩定增長的原因系工程機械行業終端需求旺盛，公司主要產品競爭力強，銷售量增加。2021 年一季度公司營收及歸母淨利增速亮眼，增速分別為134.19%、127.88%，營業收入高增主要系公司加強了與知名主機廠的合作，大型液壓破碎錘及液壓件銷售逐步增加所致。
利潤率小幅下滑，費用控制能力持續優化
公司2020 年毛利率39.96%，同比減少2.34%，其中液壓破碎錘和液壓件毛利率分別為44.61%、33.64%，較上年分別減少2.23%和增加2.64%，2020 年公司淨利率22.87%，較上年減少0.84%，2021 年Q1 公司毛利率36.83%，同比減少3.62%，我們預計，公司利潤率小幅下滑主要與公司產品銷售結構變動有關。2020 年公司銷售費用率、管理費用率為4.09%、3.84%，同比減少1.75%、0.70%，2021 年Q1 銷售費用率、管理費用率為3.48%、2.46%，同比減少1.66%、3.47%，公司期間費用率降幅明顯，控費能力優異。現金流方面，2020 年經營性現金流3.34 億元，較去年增幅明顯，原因系公司營業收入增長及應收賬款回款管理加強。
高端液壓件進口替代加速，公司行業領先有望持續受益當前我國液壓件行業呈現出普通液壓件結構性過剩與高端液壓件結構性短缺共存的局面，高端液壓件大多依賴進口。目前全球市場被博世力士樂、川崎重工等少數幾家液壓生產企業所壟斷且在國內市場佔據相當份額，國產替代需求強烈。公司作為國內少數實現高端液壓件量產企業，通過加強與知名工程機械主機制造商的合作，積極增加大客户數量和拓展新客户，市場份額不斷提升；同時海外疫情影響下進口受阻，液壓件國產化迎來寶貴窗口期，進口替代下預計公司市佔率將持續提升。
挖掘機械屬具配置率提升空間廣闊，液壓破碎錘市場維持高景氣度據中國工程機械工業協會挖掘機械分會統計，2020 年底我國挖掘機市場10 年保有量約182.5 萬台，未來挖掘機市場增長將帶動液壓破碎錘市場維持高景氣。截至2020 年底，國內挖掘機械屬具配置率僅為30%左右，與成熟市場差距較大，其中挖掘機破碎錘配置率為25%-30%，低於成熟市場30%-40%水平，液壓破拆屬具市場仍具較大潛力。公司是國內破碎錘行業絕對龍頭，目前約60%產能供給主機廠，客户包括三一、徐工等知名品牌，液壓破碎錘市場高景氣下，公司作為市場領導者有望持續受益。
三、投資建議
受益於液壓件國產替代加速及液壓破碎錘市場的高景氣度，長期看，我們認為公司業績將維持高速增長，預計公司2021-2023 年，公司實現營收33.35/46.21/61.37 億元，實現歸母淨利潤為7.51/10.26/13.76 億元，當前股價對應PE 為46.9/34.4/25.6 倍，公司2022年估值水平位於歷史估值中樞45.36X 下方，長期看仍存在提升空間，維持“推薦”評級。
四、風險提示：
市場競爭加劇，基建補短板不及預期，新產品產能投放不及預期
