地铁设计公布2021 年一季报：公司报告期内实现营收5.13 亿元，同比+29.10%；归母净利润1.01 亿，同比+25.75%，收入业绩同步高增。
评论：
收入业绩同步高增，整体表现符合预期：公司报告期内实现营收5.13 亿，同比+29.10%；归母净利润1.01 亿，同比+25.75%；扣非净利润1.00 亿元，同比+25.69%，整体业绩增长符合预期。订单方面，公司2020 年实现中标总金额38.8 亿元，已签合同保有量101.23 亿元，订单储备充足。轨道交通设计行业壁垒高，市场较为集中，行业CR10 超90%，龙头企业市场地位稳固。公司为广东省内地铁设计绝对龙头，我们测算公司2016 年至2019 年，公司在广东省内的市占率为45.20%（中标金额口径），位列第一。根据最新财务预算报告，公司2021 目标实现收入21.6 亿，同比+15.49%，利润总额3.83 亿，同比+14.92%。
毛利提升费率下降，信用减值影响利润：公司2021Q1 毛利率为40.4%，同比+2.08pct。期间费率14.06%，同比-1.31pct，分项看，管理费率、研发费率、销售费率同比各-3.05pct、+0.94pct、-0.13pct，管理费率大幅下降，研发投入持续增加，财务费率同比+0.93pct 至-0.26%，仍为负值，主要系利息收入下降。
净利率20.1%，同比-0.38pct，公司在毛利率和费用端均有改善的情况下，净利率仍小幅下滑，我们认为主要系坏账计提影响，本期信用减值损失同比增加近1 千万。经营性现金流净额-3.97 亿元，同比-1.7 亿元，我们认为主要系为支付上年度绩效薪酬增长，“支付给职工以及为职工支付的现金”同比+36.7%至4.74 亿。收现比60.62%，同比-17.57pct。资产负债率52.22%，同比+52.22pct。
技术与研发构筑核心壁垒，分红政策积极稳健：1）资质实力强大，立足创新研发：公司拥有工程设计综合甲级资质，2020 年研发投入同比+21%至1.02 亿元，坚持创新驱动；2）立足粤港澳大湾区，持续深入拓展业务：利用大湾区轨道交通发展的便利，持续丰富业务多样性，拓展业务品质和质量；3）借助上市资本平台，构建“设计+数字科技”战略发展模式：加快企业数字化转型，培育以BIM 为基础的工程数字科技，孵化新产品，占据新市场。4）分红政策积极稳健，公司2020 年每10 股派现金红利6.6 元（含税），合计派发现金红利2.64 亿，分红比例高达92%，两年平均分红比例为50%（2019 年未分红）。
盈利预测及评级：我们预计公司2021-2023 年EPS 各为0.82 元、0.96 元、1.15元/股，对应PE 各为28x、24x、20x。地铁设计行业集中度较高，专业壁垒强，公司业务能力行业领先，区域基础建设投资力度大，业绩增长具备较高的确定性，且财务数据表现优异，分红率较高，上调2021 年估值至30x（原值25x），目标价24.6 元/股，维持“推荐”评级。
风险提示：区域基础建设投资力度不及预期，宏观经济增长不及预期，疫情超预期扩散。
地鐵設計公佈2021 年一季報：公司報告期內實現營收5.13 億元，同比+29.10%；歸母淨利潤1.01 億，同比+25.75%，收入業績同步高增。
評論：
收入業績同步高增，整體表現符合預期：公司報告期內實現營收5.13 億，同比+29.10%；歸母淨利潤1.01 億，同比+25.75%；扣非淨利潤1.00 億元，同比+25.69%，整體業績增長符合預期。訂單方面，公司2020 年實現中標總金額38.8 億元，已籤合同保有量101.23 億元，訂單儲備充足。軌道交通設計行業壁壘高，市場較為集中，行業CR10 超90%，龍頭企業市場地位穩固。公司為廣東省內地鐵設計絕對龍頭，我們測算公司2016 年至2019 年，公司在廣東省內的市佔率為45.20%（中標金額口徑），位列第一。根據最新財務預算報告，公司2021 目標實現收入21.6 億，同比+15.49%，利潤總額3.83 億，同比+14.92%。
毛利提升費率下降，信用減值影響利潤：公司2021Q1 毛利率為40.4%，同比+2.08pct。期間費率14.06%，同比-1.31pct，分項看，管理費率、研發費率、銷售費率同比各-3.05pct、+0.94pct、-0.13pct，管理費率大幅下降，研發投入持續增加，財務費率同比+0.93pct 至-0.26%，仍為負值，主要系利息收入下降。
淨利率20.1%，同比-0.38pct，公司在毛利率和費用端均有改善的情況下，淨利率仍小幅下滑，我們認為主要系壞賬計提影響，本期信用減值損失同比增加近1 千萬。經營性現金流淨額-3.97 億元，同比-1.7 億元，我們認為主要係為支付上年度績效薪酬增長，“支付給職工以及為職工支付的現金”同比+36.7%至4.74 億。收現比60.62%，同比-17.57pct。資產負債率52.22%，同比+52.22pct。
技術與研發構築核心壁壘，分紅政策積極穩健：1）資質實力強大，立足創新研發：公司擁有工程設計綜合甲級資質，2020 年研發投入同比+21%至1.02 億元，堅持創新驅動；2）立足粵港澳大灣區，持續深入拓展業務：利用大灣區軌道交通發展的便利，持續豐富業務多樣性，拓展業務品質和質量；3）藉助上市資本平台，構建“設計+數字科技”戰略發展模式：加快企業數字化轉型，培育以BIM 為基礎的工程數字科技，孵化新產品，佔據新市場。4）分紅政策積極穩健，公司2020 年每10 股派現金紅利6.6 元（含税），合計派發現金紅利2.64 億，分紅比例高達92%，兩年平均分紅比例為50%（2019 年未分紅）。
盈利預測及評級：我們預計公司2021-2023 年EPS 各為0.82 元、0.96 元、1.15元/股，對應PE 各為28x、24x、20x。地鐵設計行業集中度較高，專業壁壘強，公司業務能力行業領先，區域基礎建設投資力度大，業績增長具備較高的確定性，且財務數據表現優異，分紅率較高，上調2021 年估值至30x（原值25x），目標價24.6 元/股，維持“推薦”評級。
風險提示：區域基礎建設投資力度不及預期，宏觀經濟增長不及預期，疫情超預期擴散。
