本报告导读：
下游以头部定制企业为主的客户结构带来较强的需求复苏劲头，无醛板为代表高端产品快速增长提升公司盈利能力。
投资要点：
维持“增持” 评级。2020年营收17.40亿元同减10.42%，归母净利1.72 亿元同增1.42%，符合与预期。预计2021-2023 年公司EPS 为0.18，0.22，0.27 元，维持目标价4.21 元，对应2021-2023 年PE 为23.39/19.14/15.59 倍，维持“增持”评级。
下游景气或将延续。Q4 公司营收约5.11 亿元同比基本持平，公司产品结构中刨花板与纤维板占比较为平衡，下游客户以头部定制家具企业为主，因此在头部定制家具企业领先家居行业复苏的环境下，公司销售端恢复较快，2020 年在低基数作用下下游景气度依然具备高确定性。
产品结构将成为业绩增长主要贡献。Q4 公司归母净利约0.65亿元，同增约75%。一方面来自于行业刨花板产品的结构上涨，另一方面也受益于无醛板为主高端产品在快速放量，全年无醛产品增速或高达85%，带来毛利率同升2.65pct。2021 年在新产能贡献前产品结构变化依然将成为公司增长主要动力。
产能扩张和产业链布局支撑进一步成长。公司近期公布战略规划，5 年内产能将翻倍，展现较为清晰发展方向。公司50 万方临港基地新产能正在有望在2021 年快速推进并在2022 年形成有效贡献，新西兰布局或逐步尝试推进并在木材贸易领域率先取得进展逐步积累资源优势，为公司增长奠定的的动力基础。
风险提示：原材料价格波动，新项目不及预期。
本報告導讀：
下游以頭部定製企業為主的客户結構帶來較強的需求復甦勁頭，無醛板為代表高端產品快速增長提升公司盈利能力。
投資要點：
維持“增持” 評級。2020年營收17.40億元同減10.42%，歸母淨利1.72 億元同增1.42%，符合與預期。預計2021-2023 年公司EPS 為0.18，0.22，0.27 元，維持目標價4.21 元，對應2021-2023 年PE 為23.39/19.14/15.59 倍，維持“增持”評級。
下游景氣或將延續。Q4 公司營收約5.11 億元同比基本持平，公司產品結構中刨花板與纖維板佔比較為平衡，下游客户以頭部定製傢俱企業為主，因此在頭部定製傢俱企業領先家居行業復甦的環境下，公司銷售端恢復較快，2020 年在低基數作用下下游景氣度依然具備高確定性。
產品結構將成為業績增長主要貢獻。Q4 公司歸母淨利約0.65億元，同增約75%。一方面來自於行業刨花板產品的結構上漲，另一方面也受益於無醛板為主高端產品在快速放量，全年無醛產品增速或高達85%，帶來毛利率同升2.65pct。2021 年在新產能貢獻前產品結構變化依然將成為公司增長主要動力。
產能擴張和產業鏈佈局支撐進一步成長。公司近期公佈戰略規劃，5 年內產能將翻倍，展現較為清晰發展方向。公司50 萬方臨港基地新產能正在有望在2021 年快速推進並在2022 年形成有效貢獻，新西蘭佈局或逐步嘗試推進並在木材貿易領域率先取得進展逐步積累資源優勢，為公司增長奠定的的動力基礎。
風險提示：原材料價格波動，新項目不及預期。
