2020 年净利润高于我们预期
公司公布2020 年业绩:收入9.64 亿元,YoY +19.3%;归母净利润0.32 亿元,YoY -58.5%;扣非归母净利润0.30 亿元,YoY +165.9%。
公司利润高于我们预期,主要因为所持贵阳银行股份公允价值下降程度有限,以及转让融新电子获得一次性投资收益0.27 亿元。
核心装备及微电子业务高增长。分业务来看,1)航空工程技术与服务业务受疫情影响有限,全年营收3.84 亿元,YoY +12.9%,其中天津维修子公司2020 年扭亏为盈,实现营收1.11 亿元,净利润530 万元;2)核心装备研发制造与保障业务营收2.69 亿元,YoY+58.7%,主要由于多项批产项目完成交付,以及发动机维修量达新高;3)微电子业务营收1.67 亿元,YoY +87.8%,主要受益于客户组别导入和固化、科装产品的规模化以及部分民品的放量;4)航空培训业务受到疫情冲击,营收0.40 亿元,YoY -42.1%。
航空培训、微电子毛利率降低明显。1)2020 年公司综合毛利率为39.5%(不含税金及附加),同比降低2.4ppt,主要受微电子和航空培训业务毛利率下降影响,其中航空培训业务受疫情严重影响,毛利率下降16.7ppt 至28.3%,但核心装备研发制造与保障业务2020 年毛利率同比增加2.2ppt 至51.7%,主因产品结构变化及规模效应显现。
销售、管理费用降低,维持高强度研发投入。受疫情影响,公司差旅费、会务费大幅降低,同时公司加强了精益化管理,2020 年期间费用率为32.0%,同比降低7.5ppt,其中销售费用同比降14.1%,管理费用同比降3.1%,而研发费用则同比增18.6%。公司披露共计25 个科研项目正同步推进,发动机电控系统成系列发展;参与国产大飞机分系统研发制造;自行设计、自主建设的发动机试车台完成性能测试,已经投入科研试车。
发展趋势
“十四五”核心装备业务有望高增长。1)公司是国内飞机整机MRO 龙头,同时也是国内航空特种装备重要的子系统供应商,“十四五”期间业务持续增长确定性高。2)子公司海威华芯是国内先进的化合物半导体IDM 企业,产品已陆续向国内5G 知名通讯设备供应商送样验证,我们预计其未来其产能利用率与投片率提升有望带动毛利率持续上行。
盈利预测与估值
由于公司航空培训业务受到疫情冲击,我们下调2021 年收入预测25%至10.0 亿元,但考虑综合毛利率提升和费用率下降等因素,我们维持2021 年盈利预测不变,引入2022 年净利润0.67 亿元。
当前股价对应2.3x/2.2x 2021/2022 PB。维持中性评级和12.85 元目标价,对应2.7x/2.7x 2021/2022 PB,有19.0%的上行空间。
风险
产品及订单交付不及预期,所持金融产品价格波动。
2020 年淨利潤高於我們預期
公司公佈2020 年業績:收入9.64 億元,YoY +19.3%;歸母淨利潤0.32 億元,YoY -58.5%;扣非歸母淨利潤0.30 億元,YoY +165.9%。
公司利潤高於我們預期,主要因爲所持貴陽銀行股份公允價值下降程度有限,以及轉讓融新電子獲得一次性投資收益0.27 億元。
核心裝備及微電子業務高增長。分業務來看,1)航空工程技術與服務業務受疫情影響有限,全年營收3.84 億元,YoY +12.9%,其中天津維修子公司2020 年扭虧爲盈,實現營收1.11 億元,淨利潤530 萬元;2)核心裝備研發製造與保障業務營收2.69 億元,YoY+58.7%,主要由於多項批產項目完成交付,以及發動機維修量達新高;3)微電子業務營收1.67 億元,YoY +87.8%,主要受益於客戶組別導入和固化、科裝產品的規模化以及部分民品的放量;4)航空培訓業務受到疫情衝擊,營收0.40 億元,YoY -42.1%。
航空培訓、微電子毛利率降低明顯。1)2020 年公司綜合毛利率爲39.5%(不含稅金及附加),同比降低2.4ppt,主要受微電子和航空培訓業務毛利率下降影響,其中航空培訓業務受疫情嚴重影響,毛利率下降16.7ppt 至28.3%,但核心裝備研發製造與保障業務2020 年毛利率同比增加2.2ppt 至51.7%,主因產品結構變化及規模效應顯現。
銷售、管理費用降低,維持高強度研發投入。受疫情影響,公司差旅費、會務費大幅降低,同時公司加強了精益化管理,2020 年期間費用率爲32.0%,同比降低7.5ppt,其中銷售費用同比降14.1%,管理費用同比降3.1%,而研發費用則同比增18.6%。公司披露共計25 個科研項目正同步推進,發動機電控系統成系列發展;參與國產大飛機分系統研發製造;自行設計、自主建設的發動機試車臺完成性能測試,已經投入科研試車。
發展趨勢
“十四五”核心裝備業務有望高增長。1)公司是國內飛機整機MRO 龍頭,同時也是國內航空特種裝備重要的子系統供應商,“十四五”期間業務持續增長確定性高。2)子公司海威華芯是國內先進的化合物半導體IDM 企業,產品已陸續向國內5G 知名通訊設備供應商送樣驗證,我們預計其未來其產能利用率與投片率提升有望帶動毛利率持續上行。
盈利預測與估值
由於公司航空培訓業務受到疫情衝擊,我們下調2021 年收入預測25%至10.0 億元,但考慮綜合毛利率提升和費用率下降等因素,我們維持2021 年盈利預測不變,引入2022 年淨利潤0.67 億元。
當前股價對應2.3x/2.2x 2021/2022 PB。維持中性評級和12.85 元目標價,對應2.7x/2.7x 2021/2022 PB,有19.0%的上行空間。
風險
產品及訂單交付不及預期,所持金融產品價格波動。