公司事件
2021 年4 月15 日，公司发布2020 年年度报告。2020 年，公司实现营业收入10.24 亿元，同比增长47.0%；归母净利润3.95 亿元，同比增长73.1%；扣非归母净利润3.26 亿元，同比增长79.0%。
公司收入增长主要来自于《梦三国》产品线与2020Q4 新游上线公司2020 年共实现归母净利润3.95 亿元，同比增长73.1%，符合业绩预告中3.68-4.28亿元的区间。公司净利润快速增长的主要原因为：
1）《梦三国》产品线表现亮眼：端游方面，得益于《梦三国》端游于2020 年1 月接入WeGame 平台扩大用户规模，以及2020Q4 开启十周年庆典吸引老玩家回流，《梦三国》端游收入同比增加23.6%；手游方面，受上线一周年庆典的推动，《梦三国手游》复刻版收入持续提升，该游戏目前处于iOS 畅销榜100-300 名区间内，表现较为稳定。2）2020Q4 新游上线：公司自研自发的二次元手游《解神者》、以及腾讯独代的武侠策略RPG 手游《我的侠客》均于2020Q4上线，增厚公司利润。3）并表游动网络：公司于2019 年3 月收购游动网络80%股份，并纳入合并报表范围；游动网络承诺2019/2020/2021 年分别实现扣非归母净利润5000/6000/7200 万元，其2019/2020 年分别实现扣非归母净利润5168/6941 万元，超额履行业绩承诺。
研发投入持续增长，新游推广费用略升
公司费用率整体保持稳定。研发费用方面，公司持续加码研发投入，2020 年研发费用同增41.5%，研发费用率为16.2%，保持行业较高水平。销售费用方面，由于2020Q4 多款新游上线运营，广告宣传费用有所增加，销售费用同比增长32.3%。
新一轮产品周期进行时，后续发展动能充沛
自2020 年Q4 起，公司接连上线《解神者》、《我的侠客》等多款手游新作，进入新一轮产品周期。2021 年，公司主要产品包括：由DC将旗下主要超级英雄授权公司进行开发的 MOBA 类手游《DC：
巅峰战场》；继承前作优良水准，有望实现高口碑向高回报转化的《野蛮人大作战2》；以及高口碑“端转手”独立游戏《元能失控》。
投资建议
我们认为，公司短期逻辑在于今年产品线，中长期逻辑在于公司优秀的研发实力与根深蒂固的创新基因。产品线方面，2020Q4《解神者》和《我的侠客》的全平台上线标志着公司新一轮产品周期的开启；而2021 年公司的主要产品则包括获DC 授权的MOBA 类手游《DC：巅峰战场》与继承前作优良水准的《野蛮人大作战2》。多款重磅手游大作有望驱动业绩进一步快速增长。中长期驱动力方面，在手游行业未来依旧保持快速增长、同时研发商价值进一步凸显的趋势下，公司有望凭借自身优秀的研发实力和创新基因，持续打造出差异化的高质量手游作品，从而推动未来业绩持续增长。
我们预计2021-2023 年公司营业收入分别为14.0/17.4/20.0 亿元，同比增长36.8%/24.3%/15.0%；归母净利润分别为5.27/6.54/7.73 亿元，同比增长33.4%/24.2%/18.2%。EPS 分别为2.12/2.64/3.12，对应PE分别为12.82X/10.32X/8.73X。给予“增持”评级。
风险提示
1）游戏行业增速放缓的风险；
2）游戏版号政策收紧的风险；
3）新游戏延迟上线或流水表现不及预期的风险。
公司事件
2021 年4 月15 日，公司發佈2020 年年度報告。2020 年，公司實現營業收入10.24 億元，同比增長47.0%；歸母淨利潤3.95 億元，同比增長73.1%；扣非歸母淨利潤3.26 億元，同比增長79.0%。
公司收入增長主要來自於《夢三國》產品線與2020Q4 新游上線公司2020 年共實現歸母淨利潤3.95 億元，同比增長73.1%，符合業績預告中3.68-4.28億元的區間。公司淨利潤快速增長的主要原因為：
1）《夢三國》產品線表現亮眼：端遊方面，得益於《夢三國》端遊於2020 年1 月接入WeGame 平台擴大用户規模，以及2020Q4 開啟十週年慶典吸引老玩家迴流，《夢三國》端遊收入同比增加23.6%；手遊方面，受上線一週年慶典的推動，《夢三國手遊》復刻版收入持續提升，該遊戲目前處於iOS 暢銷榜100-300 名區間內，表現較為穩定。2）2020Q4 新游上線：公司自研自發的二次元手遊《解神者》、以及騰訊獨代的武俠策略RPG 手遊《我的俠客》均於2020Q4上線，增厚公司利潤。3）並表遊動網絡：公司於2019 年3 月收購遊動網絡80%股份，並納入合併報表範圍；遊動網絡承諾2019/2020/2021 年分別實現扣非歸母淨利潤5000/6000/7200 萬元，其2019/2020 年分別實現扣非歸母淨利潤5168/6941 萬元，超額履行業績承諾。
研發投入持續增長，新遊推廣費用略升
公司費用率整體保持穩定。研發費用方面，公司持續加碼研發投入，2020 年研發費用同增41.5%，研發費用率為16.2%，保持行業較高水平。銷售費用方面，由於2020Q4 多款新游上線運營，廣告宣傳費用有所增加，銷售費用同比增長32.3%。
新一輪產品週期進行時，後續發展動能充沛
自2020 年Q4 起，公司接連上線《解神者》、《我的俠客》等多款手遊新作，進入新一輪產品週期。2021 年，公司主要產品包括：由DC將旗下主要超級英雄授權公司進行開發的 MOBA 類手遊《DC：
巔峯戰場》；繼承前作優良水準，有望實現高口碑向高回報轉化的《野蠻人大作戰2》；以及高口碑“端轉手”獨立遊戲《元能失控》。
投資建議
我們認為，公司短期邏輯在於今年產品線，中長期邏輯在於公司優秀的研發實力與根深蒂固的創新基因。產品線方面，2020Q4《解神者》和《我的俠客》的全平台上線標誌着公司新一輪產品週期的開啟；而2021 年公司的主要產品則包括獲DC 授權的MOBA 類手遊《DC：巔峯戰場》與繼承前作優良水準的《野蠻人大作戰2》。多款重磅手遊大作有望驅動業績進一步快速增長。中長期驅動力方面，在手遊行業未來依舊保持快速增長、同時研發商價值進一步凸顯的趨勢下，公司有望憑藉自身優秀的研發實力和創新基因，持續打造出差異化的高質量手遊作品，從而推動未來業績持續增長。
我們預計2021-2023 年公司營業收入分別為14.0/17.4/20.0 億元，同比增長36.8%/24.3%/15.0%；歸母淨利潤分別為5.27/6.54/7.73 億元，同比增長33.4%/24.2%/18.2%。EPS 分別為2.12/2.64/3.12，對應PE分別為12.82X/10.32X/8.73X。給予“增持”評級。
風險提示
1）遊戲行業增速放緩的風險；
2）遊戲版號政策收緊的風險；
3）新遊戲延遲上線或流水錶現不及預期的風險。
