2021Q1 业绩预告超预期，充分受益于覆铜板提价弹性，维持“买入”评级公司发布2020 年业绩快报及2021Q1 业绩预告，2020 年营业收入达到36.1 亿元，YoY+8.6%，归母净利润实现1.8 亿元，YoY+15.4%，其中2020Q4 单季度实现营业收入12.4 亿元，归母净利润0.9 亿元，同时公司发布2021Q1 业绩快报，单季度盈利达到2.32~2.79 亿元，YoY+580~720%，环比实现156~210%的增长。
考虑到覆铜板龙头厂商对全年需求及价格展望乐观，且本轮覆铜板价格周期相比于2016-2017 年拉长，我们下调2020 年盈利预测并上调2021-2022 年盈利预测至1.8/15.1/20.6 亿元（前值为2.3/11.9/11.6 亿元），EPS 为0.25/2.07/2.83 元（前值为0.32/1.63/1.59 元），当前股价对应PE 为53.2/6.3/4.6 倍，维持“买入”评级。
需求与原材料价格推动2021Q2 提价加速，覆铜板价格全年展望乐观自2020Q3 以来，海外订单持续流入，下游PC、家电、工控、汽车需求回暖，带动PCB 厂商订单能见度拉长至3 个月以上，处于历史高景气水平，大功率、大电流等覆铜板产品因热压环节单批次产出少于薄板，加剧覆铜板供应紧张。考虑到疫情后的经济复苏叠加5G 创新驱动的半导体景气向上周期，本轮覆铜板涨价周期将超过2016-2017 年连续提价5 个季度。龙头厂商生益科技、建滔积层板对全年覆铜板需求及价格展望乐观，我们认为2021Q2 各大厂商将加快FR-4 提价步伐，考虑铜箔、玻纤、树脂三大原材料的价格上涨推动成本基础高于上轮，本轮以FR-4（1.5 mm 18/18 um）为代表的覆铜板价格高点有望超越2017 年。
公司小客户为主模式带来强议价力，盈利表现超越同行公司以小客户为主的商业模式，在覆铜板提价周期中具备超越同行的议价能力，2019 年前五大客户集中度仅为4.8%，低于可比公司，伴随覆铜板提价加速，毛利率与净利率单季度攀升。公司通过垂直整合上游玻纤材料，实现盈利提升。
风险提示：原材料成本加速上升导致公司毛利率下降；公司产品结构改善不及预期；PCB 景气度下降导致公司覆铜板产品价格下滑；覆铜板行业竞争加剧。
2021Q1 業績預告超預期，充分受益於覆銅板提價彈性，維持「買入」評級公司發佈2020 年業績快報及2021Q1 業績預告，2020 年營業收入達到36.1 億元，YoY+8.6%，歸母凈利潤實現1.8 億元，YoY+15.4%，其中2020Q4 單季度實現營業收入12.4 億元，歸母凈利潤0.9 億元，同時公司發佈2021Q1 業績快報，單季度盈利達到2.32~2.79 億元，YoY+580~720%，環比實現156~210%的增長。
考慮到覆銅板龍頭廠商對全年需求及價格展望樂觀，且本輪覆銅板價格週期相比於2016-2017 年拉長，我們下調2020 年盈利預測並上調2021-2022 年盈利預測至1.8/15.1/20.6 億元（前值爲2.3/11.9/11.6 億元），EPS 爲0.25/2.07/2.83 元（前值爲0.32/1.63/1.59 元），當前股價對應PE 爲53.2/6.3/4.6 倍，維持「買入」評級。
需求與原材料價格推動2021Q2 提價加速，覆銅板價格全年展望樂觀自2020Q3 以來，海外訂單持續流入，下游PC、家電、工控、汽車需求回暖，帶動PCB 廠商訂單能見度拉長至3 個月以上，處於歷史高景氣水平，大功率、大電流等覆銅板產品因熱壓環節單批次產出少於薄板，加劇覆銅板供應緊張。考慮到疫情後的經濟復甦疊加5G 創新驅動的半導體景氣向上週期，本輪覆銅板漲價週期將超過2016-2017 年連續提價5 個季度。龍頭廠商生益科技、建滔積層板對全年覆銅板需求及價格展望樂觀，我們認爲2021Q2 各大廠商將加快FR-4 提價步伐，考慮銅箔、玻纖、樹脂三大原材料的價格上漲推動成本基礎高於上輪，本輪以FR-4（1.5 mm 18/18 um）爲代表的覆銅板價格高點有望超越2017 年。
公司小客戶爲主模式帶來強議價力，盈利表現超越同行公司以小客戶爲主的商業模式，在覆銅板提價週期中具備超越同行的議價能力，2019 年前五大客戶集中度僅爲4.8%，低於可比公司，伴隨覆銅板提價加速，毛利率與凈利率單季度攀升。公司通過垂直整合上游玻纖材料，實現盈利提升。
風險提示：原材料成本加速上升導致公司毛利率下降；公司產品結構改善不及預期；PCB 景氣度下降導致公司覆銅板產品價格下滑；覆銅板行業競爭加劇。
