投资要点

我们的观点： 公司 2020 年业绩出现下滑，主要由于前两年获取高价地结转，大部分分布在长三角高能级城市限价严重，毛利率较低，预计高价地完全消化完毕还需要一段时间，但整体毛利率有望逐步回升，带动业绩逐步回升。目前销售的当前股价对应 2020 年 PE 为 3 倍，当前股息收益率为9.1%。

　　归母核心净利润同比降低 24%，业绩符合预期：2020 年公司实现营业收入 483 亿元人民币（下同），同比下降 6.1%；归母净利润为 24 亿元，同比下降 23.0%。毛利率为 11.0%，同比下降 13.2 个百分点；核心净利率为5.0%，同比下降 1.1 个百分点。全年每股派息 50 港仙，派息总额占归母净利润的比例为 29%。

　　维持高去化水平：公司 2021 年的销售目标为 1600 亿元，同比增长 7%。

　　全年可售货值为 2300 亿元，对应去化率目标为 70%，历年实际去化率都保持在 70%左右的较好水平。

　　保持长三角拿地力度：2020 年公司新增了 50 个土地项目，新增土地储备GFA 为 872 万平米，权益 GFA 为 402 万平米，权益比例为 46%，其中长三角拿地占一半。新增地价为 623 亿元，平均拿地成本为 9596 元/平米。

　　一级开发进展方面，太原时光之城新确权 89 万平米，截至目前城市更新项目剩余 457 万平米待确权。截至年末公司的总土储面积为 2871 万平米，同比增长 6.5%，整体平均土地成本为 7902 元/平米，占销售均价比例为37%。

　　融资成本持续下降：截至 2020 年末公司的净负债率为 83%，同比上升 13个百分点。截至年末的账面现金为 299 亿元，有息负债为 719 亿元，其中短期债务占比为 35%，人民币债务占 66%。现金短债比为 1.1，剔除预售款资产负债率 69.9%。平均融资成本为 6.6%，同比下降 30bps。

　　风险提示：宏观经济增长放缓、行业限制政策加严、流动性收紧、商品房销售不及预期、人民币贬值。