业绩稳健增长符合预期。2020 年公司实现营业收入为201.6 亿，同比+32.9%；实现归母净利润16.6 亿，同比+13.2%；实现归母核心净利润13.1亿，同比+11.0%。当期毛利率和归母净利率分别小幅下滑2.8/1.4 个pct 至22.4%/8.2%，短期盈利能力微跌主要是由于高毛利项目结转有所减少。截至期末公司账面合同负债293.8 亿元，覆盖当期营收1.46X，未来业绩具备较高保障度。
超额完成销售目标，全国化布局更加均衡。2020 年公司实现合约销售金额865 亿元，同比+32.8%，超额15.3%完成年初设定的750 亿销售目标；实现合约销售面积591.6 万方，同比+21%。江苏作为公司深耕大本营，全年销售占比达到54%，同比下滑10 个pct，但是浙江及安徽占比提升13 个pct 至23%，此外，珠三角和中西部的占比达到4%和13%，不断从做透大江苏迈入全国化布局。
积极拿地，提高土储保障度。公司2020 年全年新增50 幅土地，拿地金额约492 亿元，同比+26.6%；新增建面687 万方，同比-1.0%。新增建面/当期销售面积为1.16，公司仍处于比较积极的补货阶段，新拓展包括淮安、宿迁、芜湖等城市，坚持“做透大江苏，深耕都市圈，做强中心城”的战略布局。且期内尝试多元拿地方式，通过收并购和商住联动拿地建面占比35%。截至期末，公司共拥有187 个项目累计约2000 万方土地储备，对应货值约2900 亿元，满足未来3 年销售需求。
地产商业双轮驱动，未来持有型业务收入规模有望提振。2020 年公司商业经营板块实现营业收入5.05 亿元，同比+23%；由于疫情影响，酒店经营板块同比下滑4%，实现营收0.38 亿元。商业和酒店合计营收占比2.7%，相比2019 年下降0.3 个pct。截至2020 年末，公司弘阳广场已累计开业6 座，筹备开设中9 座，集中位于合肥、徐州、常州等长三角城市，未来持有型业务收入有望迎来高速增长。
“三道红线”指标降至绿档，财务稳健，债务结构持续优化。期末，公司非受限现金短债比1.1X，同比+0.4X；扣除预收款后的资产负债率69.4%，同比-5%；公司净负债率50.3%，同比-20.1%。“三道红线”指标由2019年末橙档降至绿档，实现“零踩线”。此外，期末公司短期借款占比35.4%，同比-6.6%，短债偿还压力进一步下降，财务持续稳健。2020 年公司加权平均融资成本7.67%，同比-0.19%，融资成本持续下降。
投资建议：2020 年公司营业收入同比+32.9%，达201.6 亿，对应归母净利润13.1 亿元，同比+11.0%；受高毛利项目结转占比下降，公司盈利能力短期承压。此外，公司秉承“做透大江苏，深耕都市圈，做强中心城”战略，年内长三角销售占比高达77%，江苏省新增土储货值占56%。
我们看好公司未来业绩增长、深耕布局和双轮驱动战略，给予公司2021/2022/2023 年估值P/E 3.6/3.0/2.3。
风险提示：政策调控超预期、商品房销售不及预期、融资收紧超预期
業績穩健增長符合預期。2020 年公司實現營業收入爲201.6 億，同比+32.9%；實現歸母淨利潤16.6 億，同比+13.2%；實現歸母核心淨利潤13.1億，同比+11.0%。當期毛利率和歸母淨利率分別小幅下滑2.8/1.4 個pct 至22.4%/8.2%，短期盈利能力微跌主要是由於高毛利項目結轉有所減少。截至期末公司賬面合同負債293.8 億元，覆蓋當期營收1.46X，未來業績具備較高保障度。
超額完成銷售目標，全國化佈局更加均衡。2020 年公司實現合約銷售金額865 億元，同比+32.8%，超額15.3%完成年初設定的750 億銷售目標；實現合約銷售面積591.6 萬方，同比+21%。江蘇作爲公司深耕大本營，全年銷售佔比達到54%，同比下滑10 個pct，但是浙江及安徽佔比提升13 個pct 至23%，此外，珠三角和中西部的佔比達到4%和13%，不斷從做透大江蘇邁入全國化佈局。
積極拿地，提高土儲保障度。公司2020 年全年新增50 幅土地，拿地金額約492 億元，同比+26.6%；新增建面687 萬方，同比-1.0%。新增建面/當期銷售面積爲1.16，公司仍處於比較積極的補貨階段，新拓展包括淮安、宿遷、蕪湖等城市，堅持「做透大江蘇，深耕都市圈，做強中心城」的戰略佈局。且期內嘗試多元拿地方式，通過收併購和商住聯動拿地建面佔比35%。截至期末，公司共擁有187 個項目累計約2000 萬方土地儲備，對應貨值約2900 億元，滿足未來3 年銷售需求。
地產商業雙輪驅動，未來持有型業務收入規模有望提振。2020 年公司商業經營板塊實現營業收入5.05 億元，同比+23%；由於疫情影響，酒店經營板塊同比下滑4%，實現營收0.38 億元。商業和酒店合計營收佔比2.7%，相比2019 年下降0.3 個pct。截至2020 年末，公司弘陽廣場已累計開業6 座，籌備開設中9 座，集中位於合肥、徐州、常州等長三角城市，未來持有型業務收入有望迎來高速增長。
「三道紅線」指標降至綠檔，財務穩健，債務結構持續優化。期末，公司非受限現金短債比1.1X，同比+0.4X；扣除預收款後的資產負債率69.4%，同比-5%；公司淨負債率50.3%，同比-20.1%。「三道紅線」指標由2019年末橙檔降至綠檔，實現「零踩線」。此外，期末公司短期借款佔比35.4%，同比-6.6%，短債償還壓力進一步下降，財務持續穩健。2020 年公司加權平均融資成本7.67%，同比-0.19%，融資成本持續下降。
投資建議：2020 年公司營業收入同比+32.9%，達201.6 億，對應歸母淨利潤13.1 億元，同比+11.0%；受高毛利項目結轉佔比下降，公司盈利能力短期承壓。此外，公司秉承「做透大江蘇，深耕都市圈，做強中心城」戰略，年內長三角銷售佔比高達77%，江蘇省新增土儲貨值佔56%。
我們看好公司未來業績增長、深耕佈局和雙輪驅動戰略，給予公司2021/2022/2023 年估值P/E 3.6/3.0/2.3。
風險提示：政策調控超預期、商品房銷售不及預期、融資收緊超預期
