2020 业绩符合我们预期
合肥百货公布2020 业绩:收入63.30 亿元,同比下降42.0%;归母净利润1.37 亿元,同比下降14.1%,对应每股净利0.18 元,基本符合我们预期;扣除非经常性损益后净利润为0.82 亿元,同比下降22.5%。分季度看,1Q/2Q/3Q/4Q 营收同比分别-50.6%/-40.5%/-37.0%/-36.1%; Q4 归母净利润/扣非后归母净利润1049 万元/662万元,较去年同期净亏损90 万元/368 万元实现扭亏。
发展趋势
1、营收同比-42.0%,主要受会计政策变更影响,我们测算调整后营收同比-9.1%。分行业看,百货业/超市业/农产品交易/房地产分别同比-24.0%/+23.6%/+2.5%/-2.1%,其中百货业收入同比下滑主因百货商场于疫情期间阶段性闭店;超市业态持续推进生鲜标准化执行及落地,优化商品品类结构,加快商品源头采购,实现收入较快增长;农产品流通主业经营稳健,并推进农产品市场项目落地,至2020 年底,公司已开业标准化示范性菜市场20 家。展店方面,2020 年公司关闭百货商场1 家、净关直营超市门店10 家、净开加盟超市门店5 家,关闭1 家电器门店,集中资源以实现转型提效。
2、盈利能力基本保持稳健。公司2020 年毛利率28.9%,同比提升9.2ppt,主因会计政策变更影响。费用端来看,销售费用率同比上升3.1ppt 至7.8%,管理费用率同比上升6.0ppt 至16.0%,我们预计主因会计政策变更及疫情期间费用支出刚性所致,财务费用率同比上升0.3ppt 至0.6%,主要受利息支出增加影响。最终公司2020 年净利率同比上升0.7ppt 至2.2%,扣非后净利率同比上升0.3ppt 至1.3%。
3、业务转型继续推进,后续关注变革措施成效。①继续推进主业调整:百货业态推进产品结构优化升级,加大高端品牌、优质新品牌引进力度;农产品业务开展多渠道招商、推进物流园及冷库项目建设、提升供应链能力;②强化业态和区域协同:开展全业态联动营销,“农+超”模式融合发展,加强百货、电器顾客资源的互通共享;③深化技术赋能:建设智慧商业体系,推进CRM 系统、会员体系、WBS 系统及数字化升级;着力打造智慧农批平台,扩大线上配送业务范围。后续关注公司转型变革成效。
盈利预测与估值
基于会计政策变更对收入影响,下调2021 年收入26%至76.89 亿元,维持公司2021 年每股盈利预测0.20 元不变,引入2022 年每股盈利预测0.21 元。当前股价对应2021/2022 年24/22 倍市盈率。
基于新零售对传统业态的冲击,下调目标价10%至5.7 元,对应2021/2022 年29/26 倍市盈率,较当前股价有23%的上行空间。
风险
行业竞争加剧及转型风险,地产调控收紧。
2020 業績符合我們預期
合肥百貨公佈2020 業績:收入63.30 億元,同比下降42.0%;歸母淨利潤1.37 億元,同比下降14.1%,對應每股淨利0.18 元,基本符合我們預期;扣除非經常性損益後淨利潤為0.82 億元,同比下降22.5%。分季度看,1Q/2Q/3Q/4Q 營收同比分別-50.6%/-40.5%/-37.0%/-36.1%; Q4 歸母淨利潤/扣非後歸母淨利潤1049 萬元/662萬元,較去年同期淨虧損90 萬元/368 萬元實現扭虧。
發展趨勢
1、營收同比-42.0%,主要受會計政策變更影響,我們測算調整後營收同比-9.1%。分行業看,百貨業/超市業/農產品交易/房地產分別同比-24.0%/+23.6%/+2.5%/-2.1%,其中百貨業收入同比下滑主因百貨商場於疫情期間階段性閉店;超市業態持續推進生鮮標準化執行及落地,優化商品品類結構,加快商品源頭採購,實現收入較快增長;農產品流通主業經營穩健,並推進農產品市場項目落地,至2020 年底,公司已開業標準化示範性菜市場20 家。展店方面,2020 年公司關閉百貨商場1 家、淨關直營超市門店10 家、淨開加盟超市門店5 家,關閉1 家電器門店,集中資源以實現轉型提效。
2、盈利能力基本保持穩健。公司2020 年毛利率28.9%,同比提升9.2ppt,主因會計政策變更影響。費用端來看,銷售費用率同比上升3.1ppt 至7.8%,管理費用率同比上升6.0ppt 至16.0%,我們預計主因會計政策變更及疫情期間費用支出剛性所致,財務費用率同比上升0.3ppt 至0.6%,主要受利息支出增加影響。最終公司2020 年淨利率同比上升0.7ppt 至2.2%,扣非後淨利率同比上升0.3ppt 至1.3%。
3、業務轉型繼續推進,後續關注變革措施成效。①繼續推進主業調整:百貨業態推進產品結構優化升級,加大高端品牌、優質新品牌引進力度;農產品業務開展多渠道招商、推進物流園及冷庫項目建設、提升供應鏈能力;②強化業態和區域協同:開展全業態聯動營銷,“農+超”模式融合發展,加強百貨、電器顧客資源的互通共享;③深化技術賦能:建設智慧商業體系,推進CRM 系統、會員體系、WBS 系統及數字化升級;着力打造智慧農批平台,擴大線上配送業務範圍。後續關注公司轉型變革成效。
盈利預測與估值
基於會計政策變更對收入影響,下調2021 年收入26%至76.89 億元,維持公司2021 年每股盈利預測0.20 元不變,引入2022 年每股盈利預測0.21 元。當前股價對應2021/2022 年24/22 倍市盈率。
基於新零售對傳統業態的衝擊,下調目標價10%至5.7 元,對應2021/2022 年29/26 倍市盈率,較當前股價有23%的上行空間。
風險
行業競爭加劇及轉型風險,地產調控收緊。