Martin Horne
環球公共固定收益投資總監
霸菱環球高收益投資團隊剖析高收益和高級抵押債券市場的最新動態，並探討利率上升和通脹等因素如何影響市場的未來走勢。
美國10年期國庫債券票息上升和市場對通脹的擔憂升溫會爲高收益債券市場帶來什麼影響？
整體而言，高收益債券市場的續存期較短，所以其利率敏感度要比部分固定收益資產類別低。高收益債券與美國國庫債券過去相關性普遍較低，甚至爲負，由此可以證實這一點。同時，需要指出的是，加息期間通常出現較高經濟增長和通脹預期。這類通貨再膨脹的環境往往會推高高收益債券市場，並可能有利縮小息差和提升該資產類別的表現。
從新型冠狀病毒疫情持續至今，高收益市場發行人的表現如何？有哪些行業更具投資價值？
自從2020年3月市場急跌後，金融市場和資產價格出現強勁復甦，而去年年底傳出有關疫苗研發的利好消息後，上升勢頭得以持續。雖然各行各業仍然因爲封城措施和供應鏈的中斷而受阻，但各國央行相繼推出支持性的貨幣政策，加上政府實施大規模財政刺激措施，爲全球經濟提供了及時的支持。高收益市場發行人也已經可以籌措款項，爲短期債務再融資，並改善流動性狀況，從而在新型冠狀病毒疫情造成的短期干擾時期獲得喘息空間。
縱觀當前市場，從相對價值的角度來說，因爲估值仍然有吸引力，我們看好順週期的旅遊和休閒業。我們認爲，成熟市場的財政刺激措施繼續爲消費者消費提供支持，以及各國開始重啓經濟，都會爲該行業帶來上升潛力。
在目前的環境下，高級抵押債券是否比高收益債券更有投資價值？
這兩個市場所提供的投資機會略有不同，它們的相關可投資範疇也存在重大差別。例如，全球高級抵押債券在歐洲市場的投資比重較高，而無抵押高收益債券在美國市場的配置則往往更高。從行業的角度來說，環球高級抵押債券在旅遊和休閒等行業的比重較高，而整體高收益債券則在能源等行業的比重較高。
環球高級抵押債券的續存期也略微偏低，也就是說，它對利率變動的敏感度較低。此外，在企業資本結構中，按優先級別來看，高級抵押債券處於首位，其次是次級債券和股票。高級抵押債券也有發行人某種形式的資產作抵押，涵蓋範圍從房地產到設備乃至無形物品（如軟件和商標等）。這即意味着一旦公司出現違約，其高級抵押債券持有人將優先獲得債務償還，在償還次序上要優先於較低級別的債務持有人。
展望未來，高收益和高級抵押債券市場所面臨的最大風險是什麼？
在疫情方面，我們需要密切留意疫苗的效果，特別是新的病毒株變異和變種的情況，以及世界各國對疫苗的部署和管理。儘管美國、英國和部分中東地區已率先在疫苗接種方面取得明顯進展，但其它地區的進展仍然較慢，可能會影響經濟重啓的速度。
資產價格是否會持續復甦，也將取決於全球決策者是否會持續推出支持性措施。例如，如果央行收緊貨幣政策，使資金過早從金融市場撤出，則可能對市場造成不利影響。長期利率的大幅波動和通脹預期也會使波動性加劇。但如上所述，高收益債券的利率敏感度通常較低。所以，我們相信，只要利率上調和通脹上升預期處於可控水平，並且是在經濟增長預期良好的情況下發生，都會繼續爲高收益債券營造有利的環境。
爲本文之目的，高收益債券是信用等級已獲得次級投資級別債券。次級投資級別是指評級機構標準普爾或惠譽國際評定的「BB+」或更低的級別, 穆迪投資者服務公司評定的「Ba1」或更低的級別, 或其他國際認可的評級機構的同等評級