4Q20 业绩不及我们预期
公司公布2020 业绩:收入/归母净利润同比下降2.1%/34.4%至33.26/4.27 亿元,主要由于2019 年剥离龙昕科技产生大额投资收益。剔除该因素,2020 年收入/归母净利润同比-0.9%/+6.0%。单季度来看,4Q20 收入/归母净利润同比下降3.6%/91.7%至8.11/0.36亿元,低于我们预期,主要由于费用率上升。
轨交业务略有增长,新能源汽车下滑较多。2020 年轨交、新能源汽车零部件收入同比+4.8/-49.4%至28.05/1.70 亿元,主要由于疫情影响客户订单及产品售价。轨交业务中,门系统、连接器、内部装饰、配件收入分别同比+0.5/+12.6%/+74.2%/+32.2%至23.30/0.66/0.55/3.55 亿元。轨交业务毛利率增加1.2ppt 至40.3%。
受益于产品结构变化,2020 年公司综合毛利率同比增加2.1ppt 至36.7%。
净利润率高于常态水平,经营活动现金流同比改善。4Q20/2020公司期间费用率同比增加3.0/1.4ppt,主要由于管理及研发费用率增加较多。由于期间费用率较高,4Q20 净利润率仅4.5%,低于常态水平。但2020 年公司净利润率为12.8%,达到2012 年以来新高(不考虑2019 年的大额投资收益)。由于营运资金占用减少,2020/4Q20 公司经营活动现金净流入5.86/7.40 亿元,同比多流入1.80/1.77 亿元。
发展趋势
轨交业务有望保持稳定。2020 年末公司轨交在手订单51.40 亿元,同比增加28.44%。2020 年公司城轨、高铁车辆门系统保持国内份额第一,安全门产品的市场份额提升至国内第一。“十三五”期间我国城轨新增开通里程4,360 公里,较“十二五”增加102%。根据发改委项目审批及各城市建设规划,我们预计“十四五”期间城轨建设仍处于高峰期,门系统等业务有望稳健增长。
2021 年新能源汽车业务有望加速增长。2020 年公司新增戴姆勒、广汽丰田、一汽丰田、长安马自达等新客户,并推出高压连接器、直流充电枪等新产品。根据中汽协,1Q21 中国新能源汽车销量51.5万辆,同比增加280%。汽车工业协会预计,2021 年中国新能源汽车销量有望达到180 万辆,同比增加32%。我们预计2021 年公司新能源汽车有望加速增长,碳中和背景下业务长期发展前景良好。
盈利预测与估值
考虑费用率上升,我们下调2021 年EPS 预测8%至0.51 元,引入2022 年EPS 预测0.58 元,对应13%同比增长。公司当前股价对应2021/2022 年10.6x/9.4x P/E。考虑盈利下调及板块估值下行,我们下调目标价22%至6.58 元,对应2021/2022 年12.8x/11.3x P/E,有20%上行空间,维持中性评级。
风险
行业下游复苏不及预期。
4Q20 業績不及我們預期
公司公佈2020 業績:收入/歸母淨利潤同比下降2.1%/34.4%至33.26/4.27 億元,主要由於2019 年剝離龍昕科技產生大額投資收益。剔除該因素,2020 年收入/歸母淨利潤同比-0.9%/+6.0%。單季度來看,4Q20 收入/歸母淨利潤同比下降3.6%/91.7%至8.11/0.36億元,低於我們預期,主要由於費用率上升。
軌交業務略有增長,新能源汽車下滑較多。2020 年軌交、新能源汽車零部件收入同比+4.8/-49.4%至28.05/1.70 億元,主要由於疫情影響客戶訂單及產品售價。軌交業務中,門系統、連接器、內部裝飾、配件收入分別同比+0.5/+12.6%/+74.2%/+32.2%至23.30/0.66/0.55/3.55 億元。軌交業務毛利率增加1.2ppt 至40.3%。
受益於產品結構變化,2020 年公司綜合毛利率同比增加2.1ppt 至36.7%。
淨利潤率高於常態水平,經營活動現金流同比改善。4Q20/2020公司期間費用率同比增加3.0/1.4ppt,主要由於管理及研發費用率增加較多。由於期間費用率較高,4Q20 淨利潤率僅4.5%,低於常態水平。但2020 年公司淨利潤率爲12.8%,達到2012 年以來新高(不考慮2019 年的大額投資收益)。由於營運資金佔用減少,2020/4Q20 公司經營活動現金淨流入5.86/7.40 億元,同比多流入1.80/1.77 億元。
發展趨勢
軌交業務有望保持穩定。2020 年末公司軌交在手訂單51.40 億元,同比增加28.44%。2020 年公司城軌、高鐵車輛門系統保持國內份額第一,安全門產品的市場份額提升至國內第一。“十三五”期間我國城軌新增開通里程4,360 公里,較“十二五”增加102%。根據發改委項目審批及各城市建設規劃,我們預計“十四五”期間城軌建設仍處於高峰期,門系統等業務有望穩健增長。
2021 年新能源汽車業務有望加速增長。2020 年公司新增戴姆勒、廣汽豐田、一汽豐田、長安馬自達等新客戶,並推出高壓連接器、直流充電槍等新產品。根據中汽協,1Q21 中國新能源汽車銷量51.5萬輛,同比增加280%。汽車工業協會預計,2021 年中國新能源汽車銷量有望達到180 萬輛,同比增加32%。我們預計2021 年公司新能源汽車有望加速增長,碳中和背景下業務長期發展前景良好。
盈利預測與估值
考慮費用率上升,我們下調2021 年EPS 預測8%至0.51 元,引入2022 年EPS 預測0.58 元,對應13%同比增長。公司當前股價對應2021/2022 年10.6x/9.4x P/E。考慮盈利下調及板塊估值下行,我們下調目標價22%至6.58 元,對應2021/2022 年12.8x/11.3x P/E,有20%上行空間,維持中性評級。
風險
行業下游復甦不及預期。