來源：半導體風向標
作者：陳杭
牛牛敲黑板：
方正證券陳杭認爲，半導體行業處於漲價的庫存週期的早期，新一輪以能源革命（鋰電+新能源）+計算革命（無人駕駛）的上半場，而且全鏈條的國產化還是處於早期階段。所以未來半導體行業將具備非常確定的行業成長。
半導體的行情來自於兩個方面：
1、半導體的景氣度（行業α）：短期看庫存、中期看創新、長期看國產替代;
2、半導體股票的（行業β）：短期看流動性、中期看籌碼結構。
首先看基本面的景氣度（α），來自於三點：
1、短期看庫存週期：由於新能源創新對功率半導體的強勁需求，5G手機和AIOT對12寸數字芯片的需求增長，疊加目前全球新增產能的剛性供給，短時間內無法有大量實質性產能供給，導致目前全行業兩年內都在主動補庫存的量價齊升階段中，將會對相關公司的業績帶來持續驅動；
2、中期看創新週期：目前我們正處於能源革命和計算革命兩個大創新的交匯時期，電車+無人駕駛將帶來持續的需求，目前電車的普及拉動八寸片的持續缺貨只是反映了能源創新，而後續的無人駕駛對半導體的需求更加強勁；
3、長期看國產替代週期：半導體的行業大邏輯就是中國底層硬科技的國產替代，目前來看纔剛剛開始，中國在絕大多數領域的國產化率依舊很低。未來以中芯國際、長江存儲爲主的半導體中游底盤，將一改之前的外循環格局，未來會是內外雙循環。內循環主要指的是設備、材料、關鍵芯片設計、EDA、IP等領域，這是整個中國半導體行業的大邏輯，並沒有因爲此輪下跌而改變。
綜上，我們看到半導體行業處於漲價的庫存週期的早期，新一輪以能源革命（鋰電+新能源）+計算革命（無人駕駛）的上半場，而且全鏈條的國產化還是處於早期階段。所以未來半導體行業將具備非常確定的行業成長。
當前半導體整體的一季報預告已初見端倪：新潔能（一季報增速199%~207%）、通富微電（大幅扭虧）、韋爾股份（102%~143%）、中環股份（86%~118%）、深科技（100%~150%）、景嘉微（73%~96%）、揚傑科技（120%~150%）。
我們再看看行業的beta，還處於下行整理中，主要有三點：
1、大量的減持：最近大基金一期連續的清倉式減持、財務型小非pe機構的清倉式減持，這對相關公司的估值有明顯壓制；
2、大量的定增：定增新增的籌碼供給也壓制了估值的beta，中微、華潤微、滬硅等大量企業都在進行定增；
3、相對高的估值：雖然半導體板塊自去年7月調整以來，估值消化相對充分，但是在整體流動性偏緊預期的今年，市場更青睞於相對低估值。
基於上述強勁的基本面+持續下修的估值，我們認爲未來就是K型反轉：
1、少部分標杆龍頭：靠着業績增長持續向上，沒有大基金和短期財務型PE機構的減持，還能享受少量估值溢價；
2、大多數其他企業：以上述標杆龍頭的估值爲上限，隨着業績增長波動，如果有大量減持，估值會持續受到壓制。
基於高速成長且確定的行業基本面，和不斷下行的估值（大基金和小非減持）。
我們推薦在未來半導體K型反轉中，能成爲細分行業估值標杆的少數龍頭企業。
風險提示：中美貿易摩擦加劇；半導體國產替代不及預期；半導體研發進度不及預期。
編輯/Jeffy