报告导读
公司中短期业绩容易受到API 订单交付波动、国内带量采购节奏和美国存量品种销售的影响，我们建议拉平看全年增速，关注美国FDA 审查节奏。
投资要点
业绩：2020 年归母净利润同比增长63%，2021Q1 扣非归母有所下降公司发布2020 年及2021Q1 业绩快报，公司2020 年收入64.9 亿元（yoy+20.4%），归母净利润9.3 亿元（yoy+63.2%）；2021Q1 归母净利润2.42-2.65 亿元（yoy+15%至25%）、扣非归母净利润1.48-1.68 亿元（yoy 下降15%至25%），归母与扣非口径差异源于多禧生物股权转让收益。
2020 年业绩：集采中标下前向一体化优势带动高速增长我们认为，2020 年归母净利润受到较多一次性费用影响，如1.45 亿元的汇兑损失，考虑到2021 年汇率环境、公司汇兑政策等因素，我们认为2021 年汇兑对公司业绩拖累有望明显减轻。
此外，2020 年业绩增长的核心驱动源于国内带量采购下前向一体化的成本优势、制造业红利，我们最关注公司一致性评价通过节奏&品种、带量采购中标&续约情况，2020 年第三轮集采中标的三个品种仍将持续贡献2021 年国内制剂的增量利润，我们持续关注。
2021Q1 业绩：Q1 短期性波动，更关注集采增量扣非归母净利润端增速下滑，我们推测几个因素可能影响Q1 利润增长：
①人民币升值环境下，美元API 收入转为人民币后可能带来毛利率或收入报表值的压力；
②国内制剂：可能和带量采购品种销售、渗透节奏有关，慢病领域长期销售空间大，但短期可能受到订单、中标节奏等的影响；③美国制剂：我们最关注2021 年FDA 检查的节奏，禁令解除后美国制剂销售有望回归正轨。
展望：一体化优势仍存，我们关注国内集采和美国FDA 审查催化因素我们认为，公司仍然是国内API 出口的领头羊、前向一体化先行者，在制剂国际化过程中形成了多元的产品梯队、较成熟的生产质量管理体系和注册经验；在美国业务正常化前，公司中短期业绩容易受到API 订单交付波动、国内带量采购节奏和美国存量品种销售情况的影响，我们关注FDA 审批进展，及其对公司美国仿制药、全球API 业务带来的潜在弹性。
盈利预测及估值
考虑到公司带量采购中标品种放量节奏、API 新品种增量空间及美国出口禁令解除前美国仿制药的销售高基数，暂不考虑新集采品种中标的利润贡献，我们预计2021-2022 年公司EPS 为0.97 和1.17 元/股，同比增长38.1%和21.5%；如果2021 年第二轮集采中标品种增多或美国FDA 审查速度快与预期，2022-2023 年公司利润增速有望超我们的预期，调整评级至“增持”评级。
风险提示
核心品种集采流标风险；FDA 检查进度慢于预期的风险；海外诉讼赔偿高于预期的风险；出口锁汇带来的业绩波动性风险；生产质量管理风险等。
報告導讀
公司中短期業績容易受到API 訂單交付波動、國內帶量採購節奏和美國存量品種銷售的影響，我們建議拉平看全年增速，關注美國FDA 審查節奏。
投資要點
業績：2020 年歸母淨利潤同比增長63%，2021Q1 扣非歸母有所下降公司發佈2020 年及2021Q1 業績快報，公司2020 年收入64.9 億元（yoy+20.4%），歸母淨利潤9.3 億元（yoy+63.2%）；2021Q1 歸母淨利潤2.42-2.65 億元（yoy+15%至25%）、扣非歸母淨利潤1.48-1.68 億元（yoy 下降15%至25%），歸母與扣非口徑差異源於多禧生物股權轉讓收益。
2020 年業績：集採中標下前向一體化優勢帶動高速增長我們認為，2020 年歸母淨利潤受到較多一次性費用影響，如1.45 億元的匯兑損失，考慮到2021 年匯率環境、公司匯兑政策等因素，我們認為2021 年匯兑對公司業績拖累有望明顯減輕。
此外，2020 年業績增長的核心驅動源於國內帶量採購下前向一體化的成本優勢、製造業紅利，我們最關注公司一致性評價通過節奏&品種、帶量採購中標&續約情況，2020 年第三輪集採中標的三個品種仍將持續貢獻2021 年國內製劑的增量利潤，我們持續關注。
2021Q1 業績：Q1 短期性波動，更關注集採增量扣非歸母淨利潤端增速下滑，我們推測幾個因素可能影響Q1 利潤增長：
①人民幣升值環境下，美元API 收入轉為人民幣後可能帶來毛利率或收入報表值的壓力；
②國內製劑：可能和帶量採購品種銷售、滲透節奏有關，慢病領域長期銷售空間大，但短期可能受到訂單、中標節奏等的影響；③美國製劑：我們最關注2021 年FDA 檢查的節奏，禁令解除後美國製劑銷售有望迴歸正軌。
展望：一體化優勢仍存，我們關注國內集採和美國FDA 審查催化因素我們認為，公司仍然是國內API 出口的領頭羊、前向一體化先行者，在製劑國際化過程中形成了多元的產品梯隊、較成熟的生產質量管理體系和註冊經驗；在美國業務正常化前，公司中短期業績容易受到API 訂單交付波動、國內帶量採購節奏和美國存量品種銷售情況的影響，我們關注FDA 審批進展，及其對公司美國仿製藥、全球API 業務帶來的潛在彈性。
盈利預測及估值
考慮到公司帶量採購中標品種放量節奏、API 新品種增量空間及美國出口禁令解除前美國仿製藥的銷售高基數，暫不考慮新集採品種中標的利潤貢獻，我們預計2021-2022 年公司EPS 為0.97 和1.17 元/股，同比增長38.1%和21.5%；如果2021 年第二輪集採中標品種增多或美國FDA 審查速度快與預期，2022-2023 年公司利潤增速有望超我們的預期，調整評級至“增持”評級。
風險提示
核心品種集採流標風險；FDA 檢查進度慢於預期的風險；海外訴訟賠償高於預期的風險；出口鎖匯帶來的業績波動性風險；生產質量管理風險等。
