我们认为公司的业务模式已进一步优化，因为1）战略上，公司将更多地集中在长三角地区和成都/重庆地区，而不是在全国范围内扩张，这样可以带来地区和经营优势。2）运营方面，公司专注收购建筑面积小于20 万平方米的小块土地，以利用其高速资产转换模型并快速实现现金流收支平衡。3）保持相对较短的2-2.5年土地储备寿命，以平衡资产负债表。因此，我们认为这将推动可持续的销售增长（2021 年同比增长30%）和未来的盈利恢复。至于2021 年，管理层指引15-20%的收入/利润增长，毛利率在21-22%之间，在2020 年少数股东权益不及预期之后。维持买入评级。
从1+5+X 过渡到1+1+X 将引致可持续的盈利能力恢复和更理想的资产周转模型。
我们欣赏管理层从全国扩张到侧重于长三角和成都/重庆地区的关键战略转变。首先，两个地区的市场规模可以支撑公司500 亿至1,000 亿元人民币的销售之路。
其次，鉴于大多数土地通过公共渠道供给，因此高资产周转率模型可以发挥作用并优化。这将契合公司的主要优势。最后，由于诸如销售一般及管理费用和融资成本等运营杠杆，深层战略也将支持公司盈利能力的恢复。
土地储备–成都成为扩张的中心。2020 年，公司已购买22 个地块，总建筑面积为280 万平方米（人民币160 亿元）。在成都收购4 个地块，占总数的18%，仅次于其大本营温州。这使成都/重庆占比提升至670 万土地储备中的13%，因需求旺盛，将成为一个很好的多元化产品。长三角将继续是重点，并贡献80%的土地储备。
2021 年销售额可能达到人民币400 亿元（同比增长30%）。在2020 年实现44%的销售额增长至303 亿元之后，公司将2021 年的目标定为360 亿元（同比增长18%）。我们认为该目标有点保守，考虑到1）公司准备了650 亿元可售资源，其中80%来自新项目/新阶段。55%的销售率将实现目标，而2020 年为70%。2）第一季度销售额同比增长256%至108 亿元，占年度目标的30%。3）80%可售资源位于长三角地区。因此我们认为公司可能会超出其2021 年400 亿元的指引。但是，由于土地收购和储备的比例相似，归属于母公司的销售比率可能保持在目前的45%（2020 年水平）。
维持买入评级：我们维持盈利预测和目标价不变。
2020 年业绩：资产负债表提升为绿色类别，但因少数股东权益而不及预期：由于2017/18 年销售快速增长，公司收入同比强劲增长24%至92 亿元人民币。毛利率同比下降2 个百分点至21%，与行业趋势一致。净利润（扣除少数股东权益前）同比增长19%至72 亿元，但是少数股东权益的快速增长摊薄了公司应占利润3.39亿元（同比下降34%）。公司宣布派发2020 全年股息每股人民币0.08 元（派息率20%）。在资产负债表方面，公司满足所有“三红线”要求，净负债率为50%，现金/短期债务为1.4 倍，负债/资产（不包括预售）为68.6%。
我們認爲公司的業務模式已進一步優化，因爲1）戰略上，公司將更多地集中在長三角地區和成都/重慶地區，而不是在全國範圍內擴張，這樣可以帶來地區和經營優勢。2）運營方面，公司專注收購建築面積小於20 萬平方米的小塊土地，以利用其高速資產轉換模型並快速實現現金流收支平衡。3）保持相對較短的2-2.5年土地儲備壽命，以平衡資產負債表。因此，我們認爲這將推動可持續的銷售增長（2021 年同比增長30%）和未來的盈利恢復。至於2021 年，管理層指引15-20%的收入/利潤增長，毛利率在21-22%之間，在2020 年少數股東權益不及預期之後。維持買入評級。
從1+5+X 過渡到1+1+X 將引致可持續的盈利能力恢復和更理想的資產週轉模型。
我們欣賞管理層從全國擴張到側重於長三角和成都/重慶地區的關鍵戰略轉變。首先，兩個地區的市場規模可以支撐公司500 億至1,000 億元人民幣的銷售之路。
其次，鑑於大多數土地通過公共渠道供給，因此高資產週轉率模型可以發揮作用並優化。這將契合公司的主要優勢。最後，由於諸如銷售一般及管理費用和融資成本等運營槓桿，深層戰略也將支持公司盈利能力的恢復。
土地儲備–成都成爲擴張的中心。2020 年，公司已購買22 個地塊，總建築面積爲280 萬平方米（人民幣160 億元）。在成都收購4 個地塊，佔總數的18%，僅次於其大本營溫州。這使成都/重慶佔比提升至670 萬土地儲備中的13%，因需求旺盛，將成爲一個很好的多元化產品。長三角將繼續是重點，並貢獻80%的土地儲備。
2021 年銷售額可能達到人民幣400 億元（同比增長30%）。在2020 年實現44%的銷售額增長至303 億元之後，公司將2021 年的目標定爲360 億元（同比增長18%）。我們認爲該目標有點保守，考慮到1）公司準備了650 億元可售資源，其中80%來自新項目/新階段。55%的銷售率將實現目標，而2020 年爲70%。2）第一季度銷售額同比增長256%至108 億元，佔年度目標的30%。3）80%可售資源位於長三角地區。因此我們認爲公司可能會超出其2021 年400 億元的指引。但是，由於土地收購和儲備的比例相似，歸屬於母公司的銷售比率可能保持在目前的45%（2020 年水平）。
維持買入評級：我們維持盈利預測和目標價不變。
2020 年業績：資產負債表提升爲綠色類別，但因少數股東權益而不及預期：由於2017/18 年銷售快速增長，公司收入同比強勁增長24%至92 億元人民幣。毛利率同比下降2 個百分點至21%，與行業趨勢一致。淨利潤（扣除少數股東權益前）同比增長19%至72 億元，但是少數股東權益的快速增長攤薄了公司應占利潤3.39億元（同比下降34%）。公司宣佈派發2020 全年股息每股人民幣0.08 元（派息率20%）。在資產負債表方面，公司滿足所有“三紅線”要求，淨負債率爲50%，現金/短期債務爲1.4 倍，負債/資產（不包括預售）爲68.6%。
