核心观点：

　　渤海银行作为一家最年轻、高起点的上市股份行，近年来规模高速扩张，经营指标稳中向好。立足京津冀，积极推进“一带一路”、长江经济带、粤港澳大湾区等区域经营，仅用14 年时间就完成了辐射全国战略布局。股权结构多元均衡、制约有序，中外资股东长期稳定支持业务发展和战略落地。2016 年，渤海银行确立成为“最佳体验的现代财资管家”长期战略愿景，坚持全面向零售银行、交易银行转型。

　　提前布局互联网消费金融，财富管理综合竞争力持续提升，零售转型成效初显：（1）零售核心客群定位金融需求旺盛的“压力一代”和拥有一定财富积累且亟需财资管理服务的“养老一族”。（2）较早且持续地开展与国内领先互联网平台的合作，通过第三方消费金融平台发放个人消费贷款，大力推进消费金融战略。（3）财富管理主打“浩瀚理财”

　　品牌，大力开展代理服务，实现“轻资产、平台化、科技金融”转型。

　　利用对公业务、贸易金融优势发展交易银行，推动轻资本经营：（1）公司银行客户以大中型企业为主，现金管理服务需求旺盛。（2）供应链金融服务的大部分客户来自于家用电器、化工和金属、汽车和服装等主流制造行业。（3）发展贸易金融及跨境清算具有天然地理优势，以及来自股东渣打银行的战略合作支持。

　　全面向数字化银行转型，构建平台化、生态化、智能化、轻型化体系，通过敏捷反应、快速迭代提供更为智能、便捷、高效的服务。本着“全面、主动、敏捷”的风险管理理念，推进建立“自动、实时、精准”的智能风控体系，为实现稳健经营发展和有效风险防控打下坚实的基础，助力实现高质量转型发展。

　　继续“调结构、稳质量、补资本”，进一步提升财务表现。（1）2018 年起净息差回升，当前依然具有相对优势。资产端，相对高收益贷款占比较高，个人贷款投放加速；负债端，存款占比不高，成本压力较大。（2）资产质量边际改善，需要持续关注第三方平台对接消费贷风险。（3）风险加权资产规模增长较快，存在一定资本补充需求。

　　投资建议：21 年是公司“四五”规划开局之年，战略转型有望深化。

　　预计公司21/22 年归母净利润增速为14.6%/15.3%，EPS 为0.49/0.57元/股，最新收盘价对应21/22 年PE 为5.8X/4.9X，PB 为0.55X/0.50X。

　　考虑公司上市以来PB 中枢和基本面情况，随着股价次新属性消退，我们认为可给予公司21 年PB 估值0.6X，H 股合理价值3.67 港币/股（采用港币兑人民币汇率为0.8405），首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：通过第三方平台发放的个人消费贷款业务风险集中暴露，资产质量恶化。管理层变更，战略执行不及预期。