20 年归母净利润约1.48 亿元，同比上升0.2%

据公司20 年年报，实现营收6.04 亿元，同比增0.3%；归母净利润1.48亿元，同比增0.2%，低于我们此前预期4.89%。公司磁材产品主要涉足军工、汽车和工业自动化等领域，产需比较稳定，故营收和净利基本持平。我们预计21-23 年公司EPS 分别为0.47/0.50/0.53 元，维持“增持”评级。

公司采取多措施平抑疫情负面影响，维持盈利能力稳定报告期受全球新冠疫情影响，公司汽车用磁体销售收入同比减少，但其他高效节能电机用磁体和热压磁体销售收入同比增加，帮助公司总体收入同比略增。20 年公司稀土永磁销售量2175 吨，同比增7.14%；其中热压磁体营收约1991.5 万元，同比增12.06%；粘结钕铁硼营收约5.69 亿，基本持平。

据Wind，20 年公司重要稀土原料之一氧化镝因疫情导致供给减少，价格上涨34.6%，但公司通过加强成本控制和优化产品结构，帮助20 年稀土永磁毛利率达到34.47%，提升0.06 pct，盈利能力维持稳定。

公司继续加码研发，加快新品研发

据20 年年报，公司研发人员117 人，较19 年增加8 人，占总员工比例为11.76%。期间研发投入约2578 万元，营收占比4.27%，同比提高0.7 pct。

公司大力推进及加快新产品研发，特别是注塑磁体、高效节能电机用磁体、高难度的微小型磁体的研发，部分产品已研发成功并进入量产；同时公司对部分注塑设备进行自动化改造，提升了磁体注塑的效率。

公司已形成稳定优质客户群，并拟扩产钐钴磁体及注塑磁体公司已形成稳定、优质的客户群，如Nidec（6594 TSE）、Sony（6758 TSE）、松下（6752 TSE）、Bosch 等国际知名品牌公司及雷利、爱龙威、鸣志、大洋、万至达、唯真等国内知名企业。据20 年年报，成都银磁材料有限公司已投入1.2 亿元，一期厂房主体建设已完成，公司预期21 年4 月陆续投入使用；届时钐钴磁体及注塑磁体等业务将在银磁材料基地有所扩产。

公司经营稳健，维持“增持”评级

鉴于疫情对经济影响仍有不确定性，我们调低产量和毛利率预期，预计21-23 年营收9.26/9.53/9.78 亿元，归母净利润1.53/1.61/1.72 亿元（较前值-7.3%/-9.3%/-）。21 年可比公司（烧结钕铁硼产品为主）Wind 一致预期PE 均值为46.3X，鉴于公司主要产品粘结钕铁硼应用范围较烧结钕铁硼有限，我们给予估值折价15%，则按21 年EPS 给予39.4X PE，对应目标价18.52 元（前值19.2 元），维持“增持”评级。

风险提示：稀土价格大幅波动，产品下游低迷，新产品产研低于预期。