事件：公司2020 年营收同增9.4%，经调整净利润同增8.4%。公司2020年营收同增9.4%至4.79 亿元，归母净利润同增20.2%至3.25 亿元，经调整净利润同增8.4%至3.21亿元，调整项目包括汇兑收益以及股权激励开支。
公司2020 年毛利率同增5.3PCTs 至65.0%，主要系受疫情影响职工薪酬支出及教学活动支出减少所致；销售费用率同增0.5PCTs 至2.3%；管理费用率同降7.6PCTs 至13.9%，主要系存在汇兑差额所致。综上，公司2020 年经调整净利率同降0.6PCTs 至67.0%。
在校生人数驱动公司增长，招生工作成绩亮眼。截至2020 年末，公司旗下4 所学校在校生人数同增2.6%至4.64 万人，其中，全日制在校生人数同增6.8%至4.25 万人，驱动公司收入及业绩增长；分学校看，尚未并表的临床医学院/红山学院在校生人数分别同增61.7%/9.7%。公司招生工作成绩亮眼，2020 年本科招生计划同比增长19.2%；新生到人数同比增长21.8%；2021 学年专升本招生计划同比增长22.0%。学费方面，公司旗下三所高等院校2020-2021 年全日制学费未作提价，仅新华学校部分普通中专课程进行提价。
办学质地突出，校企合作深化。公司办学质量突出，新华学院通信工程和财务管理专业入选2020 年国家级一流本科专业，并有另外5 个专业入选省级一流本科专业。公司根据市场需求优化专业设置，临床医学院获批医学检验技术等3 个招生专业。公司深化校区合作，新华学院携手聚星超媒共建聚星电商学院，此外，公司旗下各院校广泛搭建产教融合实训基地，提升学生就业能力。
转设取得实质性进展叠加校园扩建，两所独立学院后续成长可期。公司旗下两所独立学院转设取得实质性进展，其中临床医学院转设工作已通过省教育厅专家组评估考察并上报教育部审批，红山学院转设尚待江苏省教育厅审批，公司预计两学独立学院转设于2021 年完成。转设工作完成后，两所独立学院有望实现并表，按全面并表口径模拟，公司2020 年收入可达6.50亿元（yoy +26.5%），贡献收入增量。此外，临床理学院/红山学院新校区一期建设约18.5/23.5 万平方米，建成后将新增5000/9000 名学生容量，预计在2021 年9 月投入使用，为学院后续发展提供容量空间。
投资建议。公司作为优质民办高校集团，办学质量持续提高，实现内生增长稳健，收购学校整合顺利推进，转设及新校区建设有望贡献公司业绩增长。
基于2020 年报，我们调整公司2021/2022 年归母净利润预测至4.01/5.51亿元（原4.12/4.53 亿元），并预计2023 年归母净利润6.08 亿元，同增23.2%/37.5%/10.4%，对应EPS 0.25/0.34/0.38 元，现价对应PE 8X/6X/5X，维持“买入”评级。
风险提示：《民促法实施条例》终稿政策不确定性风险；专升本扩招情况不及预期；扩张速度不达预期。
事件：公司2020 年營收同增9.4%，經調整淨利潤同增8.4%。公司2020年營收同增9.4%至4.79 億元，歸母淨利潤同增20.2%至3.25 億元，經調整淨利潤同增8.4%至3.21億元，調整項目包括匯兌收益以及股權激勵開支。
公司2020 年毛利率同增5.3PCTs 至65.0%，主要系受疫情影響職工薪酬支出及教學活動支出減少所致；銷售費用率同增0.5PCTs 至2.3%；管理費用率同降7.6PCTs 至13.9%，主要系存在匯兌差額所致。綜上，公司2020 年經調整淨利率同降0.6PCTs 至67.0%。
在校生人數驅動公司增長，招生工作成績亮眼。截至2020 年末，公司旗下4 所學校在校生人數同增2.6%至4.64 萬人，其中，全日制在校生人數同增6.8%至4.25 萬人，驅動公司收入及業績增長；分學校看，尚未並表的臨床醫學院/紅山學院在校生人數分別同增61.7%/9.7%。公司招生工作成績亮眼，2020 年本科招生計劃同比增長19.2%；新生到人數同比增長21.8%；2021 學年專升本招生計劃同比增長22.0%。學費方面，公司旗下三所高等院校2020-2021 年全日制學費未作提價，僅新華學校部分普通中專課程進行提價。
辦學質地突出，校企合作深化。公司辦學質量突出，新華學院通信工程和財務管理專業入選2020 年國家級一流本科專業，並有另外5 個專業入選省級一流本科專業。公司根據市場需求優化專業設置，臨床醫學院獲批醫學檢驗技術等3 個招生專業。公司深化校區合作，新華學院攜手聚星超媒共建聚星電商學院，此外，公司旗下各院校廣泛搭建產教融合實訓基地，提升學生就業能力。
轉設取得實質性進展疊加校園擴建，兩所獨立學院後續成長可期。公司旗下兩所獨立學院轉設取得實質性進展，其中臨床醫學院轉設工作已通過省教育廳專家組評估考察並上報教育部審批，紅山學院轉設尚待江蘇省教育廳審批，公司預計兩學獨立學院轉設於2021 年完成。轉設工作完成後，兩所獨立學院有望實現並表，按全面並表口徑模擬，公司2020 年收入可達6.50億元（yoy +26.5%），貢獻收入增量。此外，臨床理學院/紅山學院新校區一期建設約18.5/23.5 萬平方米，建成後將新增5000/9000 名學生容量，預計在2021 年9 月投入使用，爲學院後續發展提供容量空間。
投資建議。公司作爲優質民辦高校集團，辦學質量持續提高，實現內生增長穩健，收購學校整合順利推進，轉設及新校區建設有望貢獻公司業績增長。
基於2020 年報，我們調整公司2021/2022 年歸母淨利潤預測至4.01/5.51億元（原4.12/4.53 億元），並預計2023 年歸母淨利潤6.08 億元，同增23.2%/37.5%/10.4%，對應EPS 0.25/0.34/0.38 元，現價對應PE 8X/6X/5X，維持“買入”評級。
風險提示：《民促法實施條例》終稿政策不確定性風險；專升本擴招情況不及預期；擴張速度不達預期。
