富途資訊4月8日消息，中芯國際今日繼續走高，截至發稿，漲3.31%，報28.1港元，最新市值2219億港元。
中信證券發表最新研報，認為在當前行業產能緊缺背景下，中芯國際成熟製程產能持續滿載，較先進製程產能利用率有望明顯改善，並且認為公司今年業績表現有望好於此前指引，給予目標價 38.70 港元，維持「買入」評級。
核心觀點：
在當前行業產能緊缺背景下，中芯國際成熟製程產能持續滿載，較先進製程產能利用率有望明顯改善。公司近期調漲代工價格，ASP 提升有望帶動利潤改善。當前公司的產能利用率、ASP 以及行業景氣持續性較 2 月業績會時更加樂觀，我們認為公司今年業績表現有望好於此前指引。
我們長期看好公司以較高資本開支持續擴產做大規模，在發展成熟製程過程中，未來 ROE 有望提升，公司持續開展先進技術研發，為芯片製造國產替代核心標的，給予目標價 38.70 港元，維持「買入」評級。
當前行業供需緊張局面嚴峻，公司作為有產能增量的晶圓代工廠料將受益。
中芯國際董事長周子學博士在 2021 年 3 月 17 日 SEMICON China 開幕致辭上表示，「當前全球半導體的供應還是處於非常緊張的局面」，「下游整機行業受到半導體供應緊張影響，歷史上從未出現過如此嚴重的情況，據從業人員回憶，只有在 1999 年發生過類似局面。」
本輪芯片缺貨原因需從供需兩方面來看：一方面，市場需求增長遠超預期，5G 手機主芯片、射頻前端、電源管理芯片等較 4G均有升級，例如單機 PMIC 芯片數量從 4G 手機平均 4-5 顆增加到了 5G 手機 7-8顆，同時 IoT/智能家居、汽車電子需求上行，疫情宅經濟下服務器、PC 增長也導致芯片需求劇增。
另一方面，擴產的速度難以追上需求的增長，在疫情影響下，部分海外晶圓廠放慢擴產計劃，全球主要供應商暫停出貨，即便設備進廠也沒有團隊安裝，這直接導致產能的擴充進度延期。中芯國際在 2020 年擴產 8 英寸晶圓月產能 3 萬片、12 英寸 2 萬片，依然供不應求，維持滿載運營，2021 年公司計劃繼續擴增 8 英寸晶圓不少於 4.5 萬片、12 英寸 1 萬片。
公司調漲代工價格，ASP 料將提升。
根據產業調研，中芯國際一季度有上調其晶圓代工價格。在全球範圍，中芯國際漲價的時間點相對靠後，晚於聯電、力積電等廠商。我們預計漲價將主要對公司利潤率有正向貢獻，同時在產能緊張狀態下，公司產品組合或有進一步改善，可以相應生產更多高毛利產品。
成熟製程產能滿載，較先進製程部分產能利用率有進一步提升。
公司 55nm 及以上成熟製程部分自 2020H2 起持續處於產能滿載狀態，2020Q4 公司 40nm 及以下節點收入曾出現環比下降, 推測或為 9 月 15 日後大客户停供的影響，其中14/28nm 收入環比下降 68%、40/45nm 節點收入環比下降 19%，反映當時 40nm以下產能利用率尚低。我們預計 2021Q1 公司 14nm 產能利用率會有明顯改善，在當前台廠產能吃緊背景下，部分國產主控芯片、礦機芯片廠商已在中芯國際14nm 加單。同時在 40nm、28nm 等節點，我們也看到部分客户例如全志科技、瑞芯微的 2021Q1 業績出現超預期增長。我們預計一季度有望看到公司 40nm及以下較先進製程部分產能利用率的明顯改善。
擴產方面，中芯深圳和中芯京城項目或形成後續產能梯隊。
中芯國際 3 月 17 日公告簽署框架協議擬引入深圳國資，在深圳空置廠房中擴增 4 萬片/月 12 英寸晶圓產能，擴增產能有望在 2022 年投產。中芯國際目前還在北京亦莊馬駒橋地區建設「中芯京城」項目 4 棟廠房，每棟產能 5 萬片/月，總產能為 20 萬片/月。其中一階段項目投資約 76 億美元，建設兩棟廠房，形成 10 萬片/月產能，目前處於土建階段，首棟 P1 廠房預估 2022~2023 年完工，P2 廠房預計於 2025 年完工。
公司後續產能梯隊佈局明確，我們長期看好公司成熟製程持續擴產做大規模。成熟製程已有眾多國內設計公司正在快速成長，例如圖像傳感器領域（主要製程為 55~65nm）的韋爾股份、存儲器領域（55~65nm）的兆易創新、物聯網芯片領域（28~40nm）的紫光展鋭、邏輯芯片領域（14~40nm）的瑞芯微、全志科技等。我們認為公司有望與國內優質設計公司一同成長，共享國產替代紅利。
盈利預測、估值及評級
我們預計公司將持續受益國產替代、下游保持景氣，2021 年趨勢向好，預計因前期先進製程折舊壓力 2021 年公司毛利率將同比下滑，隨後有望逐步回升。
考慮上述情況疊加未來政府項目資金支撐有望持續，我們維持公司 2021~2023年淨利潤預測為 4.87 億/5.53 億/7.28 億美元，對應 2021~2023 年 EPS 預測為 0.48/0.55/0.72 港元，每股淨資產 15.48/15.99/16.66 港元，參考可比公司華虹半導體、聯電估值水平，按照 2021 年 2.5 倍 PB，給予目標價 38.70 港元，維持「買入」評級。
編輯/emily