维持“买入”评级,目标价12.00 港元:公司的销售规模稳步增长,多元化拿地(收并购+城市更新+产业协同)有效控制成本,2020 公司积极拿地当前在手货值充足。旧改方面孵化速度正在加快,公司旧改储备丰富(在手60个项目,可售货值6000+亿元),预计未来三年城市更新孵化可售货值将超过1500 亿元,孵化加速有望助力整体利润率水平保持稳定(城市更新项目预期净利率15%+)。我们预计公司2021/2022 年的营业收入为848/1029 亿元,同比增长25%/21%;核心净利润为58/71 亿元,同比增长20%/21%。我们维持“买入”评级,将目标价由13.50港元下调至12.00 港元,对应2021/2022 年5/4 倍PE。
归母核心净利润同比增长18%,业绩符合预期:2020 年公司实现营业收入678亿元人民币(下同),同比增长34%;归母核心净利润为49亿元,同比增长18%。
毛利率为25.1%,同比下降4.6个百分点;归母核心净利率为7.2%,同比下降1.0个百分点。2020 年派息力度加大,公司末期每股派息66 分,加派特别股息每股11 分,合计每股派息77 分,同比增长40%,全年派息总额为21 亿元,占归母核心净利润比例达到43%。
销售规模平稳增长:公司2020 年实现销售金额1330 亿元,销售面积1288 万平米,分别同比增长13%和10%。销售均价为10325 元/平米,同比增长2%。公司2021 年销售目标为1500 亿元,同比增长13%,全年可售货值为2200亿元,对应去化率目标为68%,预计上半年推货占比44%。
城市更新加速孵化:2020 年公司共新增土地储备2015 万平米,权益土储面积为1188 万平米,权益比例为59%,权益地价为451 亿元,楼面地价为3975 元/平米,地货比约1:3,新增土储来自收并购、招拍挂、城市更新孵化分别占57%、27%、16%(同比提升14个百分点)。截至2020 年末,公司的总土地储备为5718 万平米,同比增长27%,权益比例为71%。
融资成本下降:截至2020 年末公司的净负债率为82.7%,同比增长7.6个百分点。
平均融资成本为7.2%,同比下降0.3 个百分点。截至期末公司的账面现金为700亿元,有息负债为1149 亿元,其中短期负债占46%,现金短债比为1.3。剔除预收款的资产负债率为78%,同比下降3 个百分点,保持黄档队列。
风险提示:宏观经济增长放缓;行业调控政策加严;流动性收紧;公司销售不及预期;人民币贬值。
維持“買入”評級,目標價12.00 港元:公司的銷售規模穩步增長,多元化拿地(收併購+城市更新+產業協同)有效控制成本,2020 公司積極拿地當前在手貨值充足。舊改方面孵化速度正在加快,公司舊改儲備豐富(在手60個項目,可售貨值6000+億元),預計未來三年城市更新孵化可售貨值將超過1500 億元,孵化加速有望助力整體利潤率水平保持穩定(城市更新項目預期淨利率15%+)。我們預計公司2021/2022 年的營業收入為848/1029 億元,同比增長25%/21%;核心淨利潤為58/71 億元,同比增長20%/21%。我們維持“買入”評級,將目標價由13.50港元下調至12.00 港元,對應2021/2022 年5/4 倍PE。
歸母核心淨利潤同比增長18%,業績符合預期:2020 年公司實現營業收入678億元人民幣(下同),同比增長34%;歸母核心淨利潤為49億元,同比增長18%。
毛利率為25.1%,同比下降4.6個百分點;歸母核心淨利率為7.2%,同比下降1.0個百分點。2020 年派息力度加大,公司末期每股派息66 分,加派特別股息每股11 分,合計每股派息77 分,同比增長40%,全年派息總額為21 億元,佔歸母核心淨利潤比例達到43%。
銷售規模平穩增長:公司2020 年實現銷售金額1330 億元,銷售面積1288 萬平米,分別同比增長13%和10%。銷售均價為10325 元/平米,同比增長2%。公司2021 年銷售目標為1500 億元,同比增長13%,全年可售貨值為2200億元,對應去化率目標為68%,預計上半年推貨佔比44%。
城市更新加速孵化:2020 年公司共新增土地儲備2015 萬平米,權益土儲面積為1188 萬平米,權益比例為59%,權益地價為451 億元,樓面地價為3975 元/平米,地貨比約1:3,新增土儲來自收併購、招拍掛、城市更新孵化分別佔57%、27%、16%(同比提升14個百分點)。截至2020 年末,公司的總土地儲備為5718 萬平米,同比增長27%,權益比例為71%。
融資成本下降:截至2020 年末公司的淨負債率為82.7%,同比增長7.6個百分點。
平均融資成本為7.2%,同比下降0.3 個百分點。截至期末公司的賬面現金為700億元,有息負債為1149 億元,其中短期負債佔46%,現金短債比為1.3。剔除預收款的資產負債率為78%,同比下降3 個百分點,保持黃檔隊列。
風險提示:宏觀經濟增長放緩;行業調控政策加嚴;流動性收緊;公司銷售不及預期;人民幣貶值。