港口业务稳健增长，上调目标价至 14.1 港币

　　招商局港口 3 月 30 日发布 2020 年业绩：1）营业收入同比增长 0.5%至89 亿港币；2）归母净利润同比下降 38.4%至 52 亿港币，主因 19 年非经常性处置收益 42 亿港币；3）扣非归母净利润同比下降 0.1%至 42 亿港币，较华泰预测高 13.0%。稳健的业绩主因 20 年下半年港口吞吐量逐步恢复支撑。在全球经济持续复苏以及强劲的集装箱运输需求背景下，我们将2021/2022 年核心净利润预测上调 5.6%/3.3%至 44 亿/50 亿港币，新增2023 年净利预测 54 亿港币。基于 11.7x 2021E PE，将目标价上调 35%至 14.1 港币。维持“买入”评级。

　　疫情期间国内港口展现业务韧性

　　2020 年招商局港口完成集装箱吞吐量 1.205 亿 TEU，同比增长 7.9%。其中，大中华区港口（中国内地、香港及台湾）在疫情危机中展现出强劲的业务韧性，共计完成集装箱吞吐量 9,170 万 TEU，同比增长 0.8%。按区域划分，公司珠三角和长三角地区集装箱吞吐量同比增长 2.5%和 0.5%；环渤海地区集装箱吞吐量同比小幅下滑 0.5%。

　　海外港口集装箱吞吐量录得正增长

　　2020 年招商局港口的海外港口集装箱吞吐量共计 2,890 万 TEU，同比强劲增长 38.5%，主要受益于 Terminal Link SAS 于 2020 年 3 月新收购的码头贡献。另一方面，2020 年公司在多哥、巴西及斯里兰卡码头吞吐量均录得同比正增长（LCT 码头，同比增长 20.5%；TCP 码头，同比增长 7.4%；CICT 码头，同比增长 1.9%）。

　　2021 年全球贸易和港口吞吐量有望持续改善

　　2020 年，招商局港口的港口业务录得经常性 EBIT 24 亿港币，同比下降27.0%。其中，联营公司及合资企业录得利润 36 亿港币，同比下降 10.2%。

　　盈利下滑主因 2020 年上半年为减轻企业物流成本，部分港口减免相关收费项目。随着全球经济重启，我们预计 2021 年全球贸易和港口吞吐量有望持续改善。我们的目标价 14.1 港币基于 11.7x 2021E EPS（公司历史三年 PE均值 6.5x 加 3 个标准差，估值溢价主因考虑公司 2020 年新收购的海外项目相比国内港口具有更高的盈利增长潜力，2021E EPS 1.21 港币；前值目标价 10.5 港币，基于 9.6x 2020-2021 预测 EPS 均值）。

　　风险提示：1）新冠肺炎疫情持续时间超预期；2）港口吞吐量增长低于预期；3）海外项目投资回报低于预期；4）地缘政治风险。