作者：馮立啟
來源：騰訊財經
牛牛敲黑板：
蘇伊士運河堵塞事件會對集運產生連鎖影響，運價有一定上漲空間，但影響也會存在一定的時間滯後。
萬物皆週期，所有的行業都是有周期性的，只不過週期的長短，週期的大小有區別。並不會特別強調航運的週期屬性，還是去看未來公司或行業的產業價值到底是不是值得配置。
近日，被困蘇伊士運河的船隻終於脱困，引發全球關注的運河大擁堵狀況開始緩解，不過損失和影響依然存在。在蝴蝶效應之下，這艘巨型貨輪的擱淺，不僅影響了數百艘船的通航，對全球貨物供應鏈造成的影響也出人意料。
另外，全球集裝箱船訂單增速處於近10年來的最高點。有業內人士表示，在近期諸多大手筆訂單的刺激下，全球集運行業有可能掀起新一輪的競賽。
在此背景之下，騰訊財經邀請中信建投證券交運首席分析師韓軍，詳細解讀蘇伊士運河堵塞事件的後續影響，判斷油運、集運市場的景氣度，以及分享交運行業的投資方法論。
交流要點
1、蘇伊士運河堵塞事件會對集運產生連鎖影響，運價有一定上漲空間
騰訊財經：蘇伊士運河堵塞事件對全球貿易和資本市場有何影響？
韓軍：首先是對貿易的影響，因為全球貿易分成很多種，這裏重點分析一下油運和集運市場。
油運方面，單一事件肯定會引起運距拉長，但蘇伊士運河堵塞事件不會是決定油運行情的核心變量。因為油運的主要矛盾更多來自於去年油價暴跌之後原油庫存整體處於高位，需要消耗庫存，這個期間邊際上的一些供給端收縮，短期內可以使供給減少，但影響不會很大。
所以近期油運運價的反彈不足以驅動板塊性行情。
集運方面，影響會比較具體一點。因為集運是班輪化、定期化運營模式，一旦受到擁堵，就會影響到整個船期。長期幹擾後會產生系列連鎖反應。可能在4月中下旬到5月上旬會出現大量空班，會導致當期運力不足，近期周線已出現一些爆倉情況，使得這種供需差拉大的背景下，運價有一定上漲空間。
另外，除了影響航班排期，大量堵塞的船舶會集中到港，造成港口的一些擁堵。
最後延伸出來，集裝箱的空箱調運可能會出現問題，所以這是一個系列鏈鎖反應。當然，影響也會存在一定的時間滯後，因為有些事情並不是當期就會反映出來。
2、不必過於強調航運週期屬性，看產業價值更重要
騰訊財經：這一輪航運大週期，您在最底部率先挖掘並堅定看好行業龍頭，一戰成名，請問您當時這麼堅定的底氣和邏輯是什麼？這輪航運週期的繁榮還能持續多久？
韓軍：首先，來自於我們對行業的長期跟蹤，建立了一套非常詳細的高頻數據庫，我們會盯緊這些指標的變化。比如説我們會有美國周度的進口海運集裝箱貨物數據，會去看美國的需求，然後再去看驅動美國需求的因素是什麼，這些因素持續的時間會有多久，未來還會不會發生？
在一系列分析之後，就會發現有些因子是可以持續存在的，所以在淡旺季轉換的時候，我們仍然看好這個行業。
第二個來自於我們建立的一套非常完整的集運分析框架。我們考慮了集運這幾年的行業格局變化，以及產業發展趨勢，並不是因為它是集運它就是一個週期，再用週期的眼光，或者是用一個過時的思維去思考這個行業。
另外，因為我是產業出身，我的產業背景有助於我理解這個行業的一些深度細節，包括我們給政府相關部門做過一些課題規劃，理解一些企業運行的底層邏輯。
從目前情況來看，美國2萬億美金的基建刺激，會造成整個航運需求端增加。等政策逐步退出或效應衰減之後，會迴歸到一個常態。但我們並不會特別強調航運的週期屬性，還是去看未來公司或行業的產業價值到底是不是值得配置。
3、三大指標觀察航運股的景氣度
騰訊財經：能否分享一下您的週期方法論？如何把握好航運股的週期？有哪些指標可以看？
韓軍：我們認為整個行業盈利的終極來源都是格局，這個格局我們會用市場份額和定價權的有機組合來定義。
所以，我們並不嚴格去界定這個公司到底是週期還是成長，我們會分析這個公司當前所處的行業增長環境，以及未來所處的企業發展生命週期，還有公司所處的行業地位，以及生態能否持續進化。
當然大週期是不可避免的，萬物皆週期，所有的行業都是有周期性的，只不過週期的長短，週期的大小有區別。但我們要跟蹤的是不管行業週期波動大小，該公司的合理市值應該處在什麼區間。
航運股有一定的週期性。我們跟蹤的指標分為三類，第一類是經濟景氣度指標，比如説PMI、GDP的增長；第二個指標是貿易指標，跟蹤貿易量的一些變化，比如全球貿易量、細分子行業一些特定的貿易量、集運每個月甚至每週的集裝箱運量；第三類指標是行業本身的一些價格因子，比如造船的價格、二手船的價格、拆船的價格以及運費的價格。
4、當前高鐵股確定性較高
騰訊財經：除了民航和航運之外，交運行業還有哪些值得關注的投資機會嗎？
韓軍：比較看好高鐵股，邏輯和航空類似，但盈利和估值的匹配度會比航空修復更快，確定性更高。另外，高鐵列車的時刻資源會有一個結構和數量上的優化。高鐵票價，也已經有提票價的空間，會有一個量價提升的狀態。
5、所有方法論的核心就是「拆」
騰訊財經：交運行業應該如何篩選優質的公司？作為交運研究領域的「老司機」，能否分享一些好用的方法論？
韓軍：首先交運的本質可以從兩個方面理解，一個是點，就是機場、港口、倉庫這些節點性標的；另一個是線，就是網絡問題。節點看地段，線路看規模，地段決定盈利的天花板，線路決定規模經濟。除了倉庫，機場、港口等節點型的企業毛利率一般都不會低於30%，甚至達到50%，這跟地段相關。
所有方法論的核心就是「拆」，把這家公司的營收收入與成本拆到不可以再進行拆分的變量為止，這個時候每一項的影響因子或驅動變量，都要做一套量化的理解。
當然，還有一些維度，可以去對標一些國際公司。但對標過程中切忌刻舟求劍，機械對標，要理解每家公司的商業模式是什麼。
編輯/charlie