事件概述
公司发布2020 年年报，报告期内，公司实现营业收入18.15 亿元，yoy+1.81%；实现归母净利润1.17 亿元，yoy-36.56%。单四季度来看，公司实现营业收入6.08 亿元，yoy+13.84%；实现归母净利润1538.75 万元，yoy-63.10%，环比增长121.93%。
分析判断:
金霉素业绩环比大幅改善，生物制品首次实现扭亏2020 年，公司实现营业收入18.15 亿元，yoy+1.81%，具体来看：兽用化学药品方面，受新冠肺炎疫情影响，公司兽用化学药品出口美国受到的影响较大，同时，受国内饲料禁抗政策的影响，主要销售市场由饲料线转入养殖线，转型期间带来收入暂时性下滑，报告期内，公司兽用化学药品实现营收9.35 亿元，yoy-11.74%；兽用生物制品方面，经过前几年的潜心经营，公司产品认可度不断提升，业绩迎来爆发式增长，报告期内，公司兽用生物制品实现营收2.68 亿元，yoy+210.22%；药物饲料添加剂实现营收3425.60 万元，yoy+2.65%；环保业务实现营收5579.59 万元，yoy-14.22%；农产品加工实现营收4.56亿元，yoy-3.29%； 其他业务实现营收6499.74 万元，yoy-2.73%。
饲料禁抗推动行业扩容，量价齐增贡献业绩弹性我们认为，饲料禁抗政策的推行对于公司来讲是极大的利好，主要逻辑在于：首先，饲料禁抗政策明确禁止包括土霉素、黄霉素在内的15 个药物饲料添加剂批准文号，保留金霉素在治疗方面的使用，为金霉素市场空间的扩大腾挪出了空间；其次，饲料禁抗政策推行之前，公司金霉素产品主要面向饲料厂商，受下游饲料厂商限制较大，饲料禁抗政策推行之后，公司金霉素产品直接面向养殖终端，市场覆盖范围得到大幅提升；最后，饲料禁抗政策推行之前，饲料促生长类添加标准为25-75PPM ， 饲料禁抗政策推行之后， 添加标准提升至400-600PPM，使用量得到大幅提升。基于对国内金霉素需求的持续向好，公司5.2 万吨金霉素产能扩张计划正在稳步推进，预计今年年底投产。随着公司金霉素产能的逐步释放，公司金霉素有望贡献公司短期利润弹性。
立足大动保战略，有望培育成公司新的利润增长点
公司布局兽用生物制品多年，2015 年收购杭州佑本，产品覆盖猪、禽、牛羊疫苗，主打产品包括蓝耳和圆环，蓝耳单品收入已经破亿元，随着公司产品认可度的不断提升，公司生物制品板块业绩迎来快速发展期。公司将兽用生物制品定为下一步发展的战略重点，布局了牛羊布病、猪口蹄疫、狂犬灭活疫苗等多个品种，有望在业绩上得到快速体现。此外，公司积极关注行业发展态势，拟布局宠物用药市场、替抗产品等新赛道领域。我们认为，兽用生物制品市场空间广阔，公司有望将其培育成公司新的利润增长点。
投资建议
从短期来看，金霉素需求持续向好将贡献公司利润弹性；从中长期来看，公司动保业务快速发展将成为支撑公司业绩持续高增的强劲动力。我们维持对公司2021-2022 年收入分别为23.01/28.40 亿元，归母净利润分别为2.76/4.72 亿元的预期不变，同时预计， 2023 年，公司营业收入为32.83 亿元，归母净利润为5.84 亿元。综上，我们预计，2021-2023 年，公司EPS 分别为0.43/0.74/0.92 元，当前股价对应PE 分别为14/8/6X，维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格上涨风险，汇率异常波动风险，政策扰动风险。
事件概述
公司發佈2020 年年報，報告期內，公司實現營業收入18.15 億元，yoy+1.81%；實現歸母淨利潤1.17 億元，yoy-36.56%。單四季度來看，公司實現營業收入6.08 億元，yoy+13.84%；實現歸母淨利潤1538.75 萬元，yoy-63.10%，環比增長121.93%。
分析判斷:
金黴素業績環比大幅改善，生物製品首次實現扭虧2020 年，公司實現營業收入18.15 億元，yoy+1.81%，具體來看：獸用化學藥品方面，受新冠肺炎疫情影響，公司獸用化學藥品出口美國受到的影響較大，同時，受國內飼料禁抗政策的影響，主要銷售市場由飼料線轉入養殖線，轉型期間帶來收入暫時性下滑，報告期內，公司獸用化學藥品實現營收9.35 億元，yoy-11.74%；獸用生物製品方面，經過前幾年的潛心經營，公司產品認可度不斷提升，業績迎來爆發式增長，報告期內，公司獸用生物製品實現營收2.68 億元，yoy+210.22%；藥物飼料添加劑實現營收3425.60 萬元，yoy+2.65%；環保業務實現營收5579.59 萬元，yoy-14.22%；農產品加工實現營收4.56億元，yoy-3.29%； 其他業務實現營收6499.74 萬元，yoy-2.73%。
飼料禁抗推動行業擴容，量價齊增貢獻業績彈性我們認為，飼料禁抗政策的推行對於公司來講是極大的利好，主要邏輯在於：首先，飼料禁抗政策明確禁止包括土黴素、黃黴素在內的15 個藥物飼料添加劑批准文號，保留金黴素在治療方面的使用，為金黴素市場空間的擴大騰挪出了空間；其次，飼料禁抗政策推行之前，公司金黴素產品主要面向飼料廠商，受下游飼料廠商限制較大，飼料禁抗政策推行之後，公司金黴素產品直接面向養殖終端，市場覆蓋範圍得到大幅提升；最後，飼料禁抗政策推行之前，飼料促生長類添加標準為25-75PPM ， 飼料禁抗政策推行之後， 添加標準提升至400-600PPM，使用量得到大幅提升。基於對國內金黴素需求的持續向好，公司5.2 萬噸金黴素產能擴張計劃正在穩步推進，預計今年年底投產。隨着公司金黴素產能的逐步釋放，公司金黴素有望貢獻公司短期利潤彈性。
立足大動保戰略，有望培育成公司新的利潤增長點
公司佈局獸用生物製品多年，2015 年收購杭州佑本，產品覆蓋豬、禽、牛羊疫苗，主打產品包括藍耳和圓環，藍耳單品收入已經破億元，隨着公司產品認可度的不斷提升，公司生物製品板塊業績迎來快速發展期。公司將獸用生物製品定為下一步發展的戰略重點，佈局了牛羊布病、豬口蹄疫、狂犬滅活疫苗等多個品種，有望在業績上得到快速體現。此外，公司積極關注行業發展態勢，擬佈局寵物用藥市場、替抗產品等新賽道領域。我們認為，獸用生物製品市場空間廣闊，公司有望將其培育成公司新的利潤增長點。
投資建議
從短期來看，金黴素需求持續向好將貢獻公司利潤彈性；從中長期來看，公司動保業務快速發展將成為支撐公司業績持續高增的強勁動力。我們維持對公司2021-2022 年收入分別為23.01/28.40 億元，歸母淨利潤分別為2.76/4.72 億元的預期不變，同時預計， 2023 年，公司營業收入為32.83 億元，歸母淨利潤為5.84 億元。綜上，我們預計，2021-2023 年，公司EPS 分別為0.43/0.74/0.92 元，當前股價對應PE 分別為14/8/6X，維持“買入”評級。
風險提示
原材料價格上漲風險，匯率異常波動風險，政策擾動風險。
