投资要点
集团FY20 全口径收入+26.5%,正常化经调整净利+15.6%,维持 30%派息率。
FY20 集团总收益(包括红山及医学院)同比+26.5%至 6.5 亿元;而不考虑两所新校,公司收入+9.4%,内生增长仍稳健。从收入拆分看,两所老校学费收入同比+14.3%至 4.48 亿,住宿费收入受疫情退费影响,同比-32.3%至 0.3 亿。
期内经调整净利润同比+8.4%达 3.2 亿,占收入比 67%;若不考虑疫情影响,公司正常化经调整净利润同比+15.6%至 3.4 亿元。公司期内派息率维持 30%。
全日制在校人数达 42,541 人,同比增 6.8%;新校区落地后集团规划全日制人数可达 8 万人。集团期内在校生人数同比增长 2.6%至 46,415 人,全日制在校生人数同比增加 6.8%至 42,541 人,公司本科学生占比 72.8%。学生数:2020本科招生计划同比+19.2%,新报到人数同比+21.8%,2021 学年专升本招生计划同比+22%。随着新校区推进,公司旗下四大学校规划全日制在校人数总计可达 8 万人,潜在增长空间为 88%。学费:疫情背景下,2020 学年学费维持相对稳定,而随着红山学院及临床医学院转设,其 2021 学年学费有望大幅增长。
成本费用率控制得当,资产负债率保持稳定。公司期内主营业务成本同比下降 4.9%至 1.68 亿元,主要由于疫情影响,各项运营成均有所减少。销售费用率同比+0.5pct,主要由于疫情后提升品牌宣传,招生宣传费增加。行政费用率降至 13.9%,主要由于疫情减少经营管理开支及期内汇兑收益增加。集团资本负债率基本稳定。两所独立学院的土地款及部分建设工程的所有前期费用及部分工程款已支付完成,2021 年开始相关支出的金额将逐步减少。
我们的观点:集团内生稳健增长,在扩招背景下公司近两年专升本学额实现大幅增长。公司在校学生结构持续优化,本科学生数超 7 成,其相对高的学费可弥补专科下降的影响。此外,公司学费整体偏低,增长潜力大。随两所新学校转设并表,新校区可释放校园容量的同时学费亦可实现双位数增长。
我们调整公司 2021-2023 年收入至 5.6/6.55/7.6 亿元,全口径收入至 8/9.7/11.5亿元,核心净利润预计达 3.75/4.5/5.56 亿元。维持目标价 3.2 港元,对应 21/222年 PE 为 12/10 倍,维持“买入”评级。
风险提示:1)收购整合不达预期;2)中国教育政策变动;3)招生人数不达预期;4)公司收入来自中国少数城市;5)VIE 架构政策风险。
投資要點
集團FY20 全口徑收入+26.5%,正常化經調整淨利+15.6%,維持 30%派息率。
FY20 集團總收益(包括紅山及醫學院)同比+26.5%至 6.5 億元;而不考慮兩所新校,公司收入+9.4%,內生增長仍穩健。從收入拆分看,兩所老校學費收入同比+14.3%至 4.48 億,住宿費收入受疫情退費影響,同比-32.3%至 0.3 億。
期內經調整淨利潤同比+8.4%達 3.2 億,佔收入比 67%;若不考慮疫情影響,公司正常化經調整淨利潤同比+15.6%至 3.4 億元。公司期內派息率維持 30%。
全日制在校人數達 42,541 人,同比增 6.8%;新校區落地後集團規劃全日制人數可達 8 萬人。集團期內在校生人數同比增長 2.6%至 46,415 人,全日制在校生人數同比增加 6.8%至 42,541 人,公司本科學生佔比 72.8%。學生數:2020本科招生計劃同比+19.2%,新報到人數同比+21.8%,2021 學年專升本招生計劃同比+22%。隨着新校區推進,公司旗下四大學校規劃全日制在校人數總計可達 8 萬人,潛在增長空間爲 88%。學費:疫情背景下,2020 學年學費維持相對穩定,而隨着紅山學院及臨床醫學院轉設,其 2021 學年學費有望大幅增長。
成本費用率控制得當,資產負債率保持穩定。公司期內主營業務成本同比下降 4.9%至 1.68 億元,主要由於疫情影響,各項運營成均有所減少。銷售費用率同比+0.5pct,主要由於疫情後提升品牌宣傳,招生宣傳費增加。行政費用率降至 13.9%,主要由於疫情減少經營管理開支及期內匯兌收益增加。集團資本負債率基本穩定。兩所獨立學院的土地款及部分建設工程的所有前期費用及部分工程款已支付完成,2021 年開始相關支出的金額將逐步減少。
我們的觀點:集團內生穩健增長,在擴招背景下公司近兩年專升本學額實現大幅增長。公司在校學生結構持續優化,本科學生數超 7 成,其相對高的學費可彌補專科下降的影響。此外,公司學費整體偏低,增長潛力大。隨兩所新學校轉設並表,新校區可釋放校園容量的同時學費亦可實現雙位數增長。
我們調整公司 2021-2023 年收入至 5.6/6.55/7.6 億元,全口徑收入至 8/9.7/11.5億元,核心淨利潤預計達 3.75/4.5/5.56 億元。維持目標價 3.2 港元,對應 21/222年 PE 爲 12/10 倍,維持“買入”評級。
風險提示:1)收購整合不達預期;2)中國教育政策變動;3)招生人數不達預期;4)公司收入來自中國少數城市;5)VIE 架構政策風險。