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和谐汽车(3836.HK):2020年财务业绩受非经营项目拖累

和諧汽車(3836.HK):2020年財務業績受非經營項目拖累

華泰證券 ·  2021/04/06 00:00

2020 年淨利潤同比下滑20%

和諧汽車發佈2020 年財務業績:收入同比增長17%至人民幣147 億元,歸母淨利潤同比下降20%至人民幣4.11 億元,低於我們預期的人民幣5.4億元,主要是由於對聯營公司的投資的公允價值變動所致。總體而言,我們認為公司的經營處於正軌。我們預計和諧汽車2021/2022/2023 年EPS 為人民幣0.34/0.39/0.45 元。維持“買入”評級。

豪華車銷量為收入增長打下基礎

2020 年和諧汽車的銷量同比增長12%至3.7 萬輛。寶馬和雷克薩斯品牌是和諧汽車經營的兩大主要品牌。2020 年和諧汽車的寶馬品牌汽車銷量同比增長8%至2.8 萬輛,佔總銷量的76%。雷克薩斯品牌汽車的銷量同比增長18%至4.5 萬輛,佔總銷量的12%。收入方面,新車銷售收入同比增長18%,佔2020年總收入的87%。總的來説,我們認為豪華汽車銷售為收入增長打下基礎。

經營有所改善;非經營性項目拖累盈利

2020 年和諧汽車的毛利率為8.8%(2019 年為8.6%)。銷售費用率為4.7%(2019 年:5.0%),管理費用率為1.3%(2019 年:1.4%)。經營現金流同比增長239%,庫存週轉天數減少5 天至32 天。我們認為和諧的經營狀況在2020 年有所改善。我們認為,對聯營公司FMC 的投資的公允價值變動導致虧損人民幣1.2 億元,從而拖累了和諧汽車的淨利潤。展望2021 年,我們認為和諧汽車將重新專注發展特定品牌的經銷業務,如寶馬、雷克薩斯和保時捷。我們認為和諧汽車將致力於提高經營效率,減少庫存週轉天數並提高客户忠誠度。我們認為通過這些舉措,和諧汽車的經銷業務將持續增長。

維持“買入”評級

考慮到聯營公司可能發生的公允價值變動,我們將2021/2022 年的淨利潤預測下調13/10%至人民幣5.39 億/6.22 億元,預計2023 年淨利潤將達到人民幣7.04 億元。我們基於13 倍2021 年預測PE 得出目標價5.30 港幣(前目標價:5.00 港幣)。主要考慮到投資收益的不確定性,我們的目標價倍數低於同業公司彭博一致預期2021 年PE 的均值(20 倍)。

風險提示:1)豪華車需求弱於預期;2)對聯營公司的投資的公允價值變動。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


以上內容僅用作資訊或教育之目的,不構成與富途相關的任何投資建議。富途竭力但無法保證上述全部內容的真實性、準確性和原創性。
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