2020 年业绩符合我们预期

　　公司公布2020 年业绩：收入1.04 亿元，同比增长383.4%；调整前归母净亏损3.98 亿元，亏损同比扩大175.5%；调整后亏损9894万元，同比收窄26.9%，业绩符合我们预期。

　　发展趋势

　　收入端增长符合预期，扣非后净亏损持续收窄。公司2020 年实现收入1.04 亿元，均来自VitaFlowTM 产品销售。公司调整前亏损幅度同比扩大175.5%，主要是由于发行C 轮及D 轮优先股导致融资成本增加约1.45 亿元，以及金融工具公允价值变动亏损和上市相关费用导致；扣除非经常性项目后，调整后的净亏损约9894 万元，同比收窄26.9%。我们预计，随着公司上市完成以及各项经营业务稳健发展，未来有望于2022 年实现盈利。此外，根据公司指引，管理层2021 年预计毛利率提升至60%，亏损幅度进一步收窄。

　　VitaFlowTM 销售端放量持续发力，二代产品上市可期。截至2020年底，公司核心产品VitaFlowTM 销售量达1293 套（同比2019 年271 套增长383.4%），单价约为8.04 万元，销售端放量持续发力。

　　同时根据公司公告，公司已于2020 年10 月向国家药监局提交二代TAVI 产品VitaFlowTM II 的上市申请，公司预计将于2021 年底前完成注册；公司目前亦正在欧洲进行VitaFlowTM II 的确证性临床试验，并计划将于2021 年提交CE 标注注册申请。此外，根据公司指引，管理层预计1Q2021 期间TAVI 产品销量创单季度历史新高，环比4Q20 增长约25%，并预计2021 全年完成VitaFlow 系列产品销售量约3700 套，销售量口径下TAVI 产品市场份额达到41%。

　　定位打造国内综合型心脏瓣膜介入治疗平台，产品管线布局具备竞争力。我们认为，心通医疗在创新性治疗方案的研发和商业化方面走在市场前列，公司凭借其布局全面且不断创新的产品组合以及定价策略，有望为患者提供在心脏瓣膜类疾病治疗领域的更多选择。除主动脉瓣多款产品外，公司研发管线内也在二/三尖瓣领域布局了多款用于瓣膜置换和修复的相关产品，整体技术路径覆盖较为全面，产品管线具备较强竞争力。

　　盈利预测与估值

　　我们维持公司2021/2022 年3.04 亿元/6.21 亿元收入预测不变，维持公司2021/2022 年归母净亏损1.06 亿元和归母净利润0.64 亿元不变。考虑到公司产品终端放量稳步推进，我们维持2021 年公司的目标价18.42 港币（基于DCF 估值），上行空间为30.8%。

　　风险

　　在研产品研发失败风险；行业竞争加剧竞争风险；行业政策风险。