2020 年业绩符合我们预期
公司公布2020 年业绩：收入1.04 亿元，同比增长383.4%；调整前归母净亏损3.98 亿元，亏损同比扩大175.5%；调整后亏损9894万元，同比收窄26.9%，业绩符合我们预期。
发展趋势
收入端增长符合预期，扣非后净亏损持续收窄。公司2020 年实现收入1.04 亿元，均来自VitaFlowTM 产品销售。公司调整前亏损幅度同比扩大175.5%，主要是由于发行C 轮及D 轮优先股导致融资成本增加约1.45 亿元，以及金融工具公允价值变动亏损和上市相关费用导致；扣除非经常性项目后，调整后的净亏损约9894 万元，同比收窄26.9%。我们预计，随着公司上市完成以及各项经营业务稳健发展，未来有望于2022 年实现盈利。此外，根据公司指引，管理层2021 年预计毛利率提升至60%，亏损幅度进一步收窄。
VitaFlowTM 销售端放量持续发力，二代产品上市可期。截至2020年底，公司核心产品VitaFlowTM 销售量达1293 套（同比2019 年271 套增长383.4%），单价约为8.04 万元，销售端放量持续发力。
同时根据公司公告，公司已于2020 年10 月向国家药监局提交二代TAVI 产品VitaFlowTM II 的上市申请，公司预计将于2021 年底前完成注册；公司目前亦正在欧洲进行VitaFlowTM II 的确证性临床试验，并计划将于2021 年提交CE 标注注册申请。此外，根据公司指引，管理层预计1Q2021 期间TAVI 产品销量创单季度历史新高，环比4Q20 增长约25%，并预计2021 全年完成VitaFlow 系列产品销售量约3700 套，销售量口径下TAVI 产品市场份额达到41%。
定位打造国内综合型心脏瓣膜介入治疗平台，产品管线布局具备竞争力。我们认为，心通医疗在创新性治疗方案的研发和商业化方面走在市场前列，公司凭借其布局全面且不断创新的产品组合以及定价策略，有望为患者提供在心脏瓣膜类疾病治疗领域的更多选择。除主动脉瓣多款产品外，公司研发管线内也在二/三尖瓣领域布局了多款用于瓣膜置换和修复的相关产品，整体技术路径覆盖较为全面，产品管线具备较强竞争力。
盈利预测与估值
我们维持公司2021/2022 年3.04 亿元/6.21 亿元收入预测不变，维持公司2021/2022 年归母净亏损1.06 亿元和归母净利润0.64 亿元不变。考虑到公司产品终端放量稳步推进，我们维持2021 年公司的目标价18.42 港币（基于DCF 估值），上行空间为30.8%。
风险
在研产品研发失败风险；行业竞争加剧竞争风险；行业政策风险。
2020 年業績符合我們預期
公司公佈2020 年業績：收入1.04 億元，同比增長383.4%；調整前歸母淨虧損3.98 億元，虧損同比擴大175.5%；調整後虧損9894萬元，同比收窄26.9%，業績符合我們預期。
發展趨勢
收入端增長符合預期，扣非後淨虧損持續收窄。公司2020 年實現收入1.04 億元，均來自VitaFlowTM 產品銷售。公司調整前虧損幅度同比擴大175.5%，主要是由於發行C 輪及D 輪優先股導致融資成本增加約1.45 億元，以及金融工具公允價值變動虧損和上市相關費用導致；扣除非經常性項目後，調整後的淨虧損約9894 萬元，同比收窄26.9%。我們預計，隨着公司上市完成以及各項經營業務穩健發展，未來有望於2022 年實現盈利。此外，根據公司指引，管理層2021 年預計毛利率提升至60%，虧損幅度進一步收窄。
VitaFlowTM 銷售端放量持續發力，二代產品上市可期。截至2020年底，公司核心產品VitaFlowTM 銷售量達1293 套（同比2019 年271 套增長383.4%），單價約為8.04 萬元，銷售端放量持續發力。
同時根據公司公告，公司已於2020 年10 月向國家藥監局提交二代TAVI 產品VitaFlowTM II 的上市申請，公司預計將於2021 年底前完成註冊；公司目前亦正在歐洲進行VitaFlowTM II 的確證性臨牀試驗，並計劃將於2021 年提交CE 標註註冊申請。此外，根據公司指引，管理層預計1Q2021 期間TAVI 產品銷量創單季度歷史新高，環比4Q20 增長約25%，並預計2021 全年完成VitaFlow 系列產品銷售量約3700 套，銷售量口徑下TAVI 產品市場份額達到41%。
定位打造國內綜合型心臟瓣膜介入治療平台，產品管線佈局具備競爭力。我們認為，心通醫療在創新性治療方案的研發和商業化方面走在市場前列，公司憑藉其佈局全面且不斷創新的產品組合以及定價策略，有望為患者提供在心臟瓣膜類疾病治療領域的更多選擇。除主動脈瓣多款產品外，公司研發管線內也在二/三尖瓣領域佈局了多款用於瓣膜置換和修復的相關產品，整體技術路徑覆蓋較為全面，產品管線具備較強競爭力。
盈利預測與估值
我們維持公司2021/2022 年3.04 億元/6.21 億元收入預測不變，維持公司2021/2022 年歸母淨虧損1.06 億元和歸母淨利潤0.64 億元不變。考慮到公司產品終端放量穩步推進，我們維持2021 年公司的目標價18.42 港幣（基於DCF 估值），上行空間為30.8%。
風險
在研產品研發失敗風險；行業競爭加劇競爭風險；行業政策風險。
