核心观点
航空零部件加工及辊压机双主业龙头。公司本部主要从事辊压机业务，上市前就已做到行业龙头。15 年公司现金收购德坤航空100%股权，将业务版图扩张至航空零部件加工领域。德坤成立于08 年，主要围绕成飞进行钣金件、工艺装备、部件装配等环节配套，是领域内资历最深、覆盖最全的公司。
德坤是民营飞机钣金件龙头，卡位部件装配核心赛道，受益型号放量和生产外包比例提升，有望迎来十年发展大机遇。军机是十四五前半场拉动需求的主导力量，但随着国产民机的交付上量以及国际转包市场的复苏，将为航空零部件的长期需求带来更广阔空间。在此基础上，受益于主机厂外包生产比例的持续提高，零部件加工市场具有非常显著的低基数高增长效应，其中又以目前外包比例低且竞争格局好的飞机钣金和部件装配细分市场最佳。德坤在1）军机领域：覆盖零件加工几乎所有环节，并重点发展钣金业务，为后续部装业务的开展奠定了基础。产品应用于多型号军用飞机、大型运输机、无人机、导弹等。2）民机领域：成飞民机是国内飞机机头的主要生产单位，而德坤是其钣金、工装件的重要供应商。目前德坤为各大型客、货机及国内支线飞机（ARJ 项目）的机体结构提供配套产品，且承制了C919 部分主要零部件外包加工。
锟压机行业龙头，新型产品、后装市场和矿山业务有望形成新增长点。公司辊压机业务采用先款后货模式，具备较高议价能力，现金流优秀。辊压机前市场周期性强，但后市场需求稳定且利润率高达61%，且目前集中度较低，2020 年公司新设立子公司成都环际，双向拓展新型产品及后装市场，有望形成业绩新增长点。同时，公司在国内率先将锟压机从水泥引入矿山领域，掌握技术和批产能力，较国外厂商具备价格优势，有望逐步推进进口替代。
财务预测与投资建议
预期公司20、21、22 年EPS 分别为0.19、0.33、0.55，参考可比公司21年平均37 倍估值，对应12.21 目标价，首次给予“买入”评级。
风险提示
型号订单低于预期；加工费用下降风险；外包比例低于预期
核心觀點
航空零部件加工及輥壓機雙主業龍頭。公司本部主要從事輥壓機業務，上市前就已做到行業龍頭。15 年公司現金收購德坤航空100%股權，將業務版圖擴張至航空零部件加工領域。德坤成立於08 年，主要圍繞成飛進行鈑金件、工藝裝備、部件裝配等環節配套，是領域內資歷最深、覆蓋最全的公司。
德坤是民營飛機鈑金件龍頭，卡位部件裝配核心賽道，受益型號放量和生產外包比例提升，有望迎來十年發展大機遇。軍機是十四五前半場拉動需求的主導力量，但隨着國產民機的交付上量以及國際轉包市場的復甦，將爲航空零部件的長期需求帶來更廣闊空間。在此基礎上，受益於主機廠外包生產比例的持續提高，零部件加工市場具有非常顯著的低基數高增長效應，其中又以目前外包比例低且競爭格局好的飛機鈑金和部件裝配細分市場最佳。德坤在1）軍機領域：覆蓋零件加工幾乎所有環節，並重點發展鈑金業務，爲後續部裝業務的開展奠定了基礎。產品應用於多型號軍用飛機、大型運輸機、無人機、導彈等。2）民機領域：成飛民機是國內飛機機頭的主要生產單位，而德坤是其鈑金、工裝件的重要供應商。目前德坤爲各大型客、貨機及國內支線飛機（ARJ 項目）的機體結構提供配套產品，且承製了C919 部分主要零部件外包加工。
錕壓機行業龍頭，新型產品、後裝市場和礦山業務有望形成新增長點。公司輥壓機業務採用先款後貨模式，具備較高議價能力，現金流優秀。輥壓機前市場週期性強，但後市場需求穩定且利潤率高達61%，且目前集中度較低，2020 年公司新設立子公司成都環際，雙向拓展新型產品及後裝市場，有望形成業績新增長點。同時，公司在國內率先將錕壓機從水泥引入礦山領域，掌握技術和批產能力，較國外廠商具備價格優勢，有望逐步推進進口替代。
財務預測與投資建議
預期公司20、21、22 年EPS 分別爲0.19、0.33、0.55，參考可比公司21年平均37 倍估值，對應12.21 目標價，首次給予“買入”評級。
風險提示
型號訂單低於預期；加工費用下降風險；外包比例低於預期
