业务结构调整、新零售渠道搭建及禽价下滑影响公司短期业绩凤祥股份发布 2020 年业绩公告：公司全年收入 39.02 亿元（同比-0.71%）；归属上市公司股东净利润 1.53 亿元（同比-81.77%）。公司于近年加速业务转型，逐渐由生鸡肉制品为主营转向深加工鸡肉制品。短期关注公司分部业务占比转变节奏，截至 2020 年报告期公司业务结构调整已基本到位。2020 年公司深加工鸡肉销售收入为 17.73 亿元，占比提升至 45.5%（2019 年为 36.5%）；生鸡肉制品收入19.23 亿元，占比 49.3%（2019 年为 48.1%）；公司鸡苗及其他业务收入占比 5.3%，较 2019 年下降 10.1pct。转型过程中公司逐渐确立并清晰以品牌产品服务消费市场，相较目前市场主流的粗深加工鸡肉产品，公司主打风味调理鸡肉制品，兼具差异化及较强议价能力。我们预计随着公司业务结构调整及新零售渠道的搭建完成，公司未来盈利能力及业绩稳定性将优于传统禽养殖企业。但 2020-2021 年禽肉价格下行，原材料成本抬升；加之公司新零售渠道短期营销费用投入将维持在较高水平，预计公司短期盈利能力将有所下降。依此，我们下调 2021-2022 年预测，新增 2023 年预测，预计 2021-2023 年公司归母净利润分别为 3.5/6.0/8.7 亿元（前预测值为 2021-2022 年经调整净利润 5.2/8.4 亿元），对应 EPS 分别为0.3/0.4/0.6 元/股，当前股价对应 PE 分别为 8.4/4.9/3.4 倍，基于公司当前估值处于较低水平，维持“买入”评级。

公司积极布局新零售渠道，“优形”、“凤祥”品牌收入强劲增长产品结构调整，渠道建设先行。2020 年公司新零售渠道收入 7.93 亿元（同比+214.2%），占总营收比重提升至 20.3%（2019 年为 6.4%）。公司线上线下并重，截至 2020 年底，公司线下渠道已覆盖全国超 3 万家优质便利店，线上渠道方面与淘宝、京东、抖音、快手等平台达成战略合作，线上旗舰店销售收入强劲增长。

　　以品牌产品看，2020 年“优形”品牌收入 2.31 亿元（同比+280.3%），“凤祥”品牌收入 5.18 亿元（同比+231.1%），公司双品牌优势逐渐形成。

风险提示：禽肉价格下行；公司短期营销费用投入较高；我国即食鸡胸肉市场处于初期消费培养阶段，规模仍相对较小。