2020 年业绩表现符合预期：全年收入509.5 亿港元，同比大增40.2%，创历史新高，三大核心业务-智屏业务（TV 硬件）、互联网业务及新并表的智能移动和连接设备业务（原TCL 通讯）均实现增长；整体毛利润96.6 亿港元，同比增长29.8%，毛利率同比略降至19.0%，主要由于屏价上涨以及国内市场销售策略调整导致国内TV 销售毛利率同比下降所致；整体费用率同比保持稳定，扣非后归母净利润10.5 亿港元，同比增长25.1%，全年派息为每股21.2 港仙。
海外优势稳固，国内逆势扩张：公司海外市场TV 销量约1712 万台，同比增长约27%，仍然保持高增速，海外市场TV 销售收入267.6 亿港元，同比增长27.4%，毛利率16.3%，同比提升0.8ppts，主要由于欧洲和新兴市场的产品结构优化，公司在重点市场北美和欧洲依然保持着高增长和领先的市占率；国内市场TV 销量约680 万台，同比略降5.3%，收入128.6 亿元，同比基本持平，毛利率同比下降3.2ppts 至21.3%，主要因为面板价格上涨所致，公司通过加大线上渠道布局，实现国内市场份额的逆势上涨，根据中怡康全渠道数据，2020 年国内TV市场销量份额同比提升3ppts 至13.7%，国内用户基数有望持续扩大。
互联网业务更进一步：互联网业务整体收入同比大幅增长97%至12.3亿港元，其中国内雷鸟网络科技业务收入同比增长118.8%至9.1 亿港元，公司近四年国内月活数和ARPU 的复合增速分别为25.9%和43%，会员和增值业务增长驱动强劲，变现能力持续增强；海外互联网业收入3.2 亿港元，同比增长53.7%，我们预期公司后续和GOOGLE 以及Roku 在全球市场合作的加强，台费和分成收入贡献会有更好表现。
调整目标价至8.5 港元，买入评级：公司海外TV 业务依然有望保持强劲增长，而国内TV 市场则逆势增长，虽然今年上半年预期仍面临屏价上涨压力，但我们预期公司能依托供应链优势和部分提价消化成本压力，另外考虑到公司互联网业务高增长持续兑现，业务确定性渐强，我们相应调整了公司2021-2023 年扣非净利润预期至12.7/15.7/19.2亿港元，调整未来12 个月目标价至8.5 港元，对应2021-2023 年15.8/12.8/10.5 倍预测市盈率，维持买入评级。
风险提示：1）国内电视市场竞争格局恶化2）海外市场表现不及预期
2020 年業績表現符合預期：全年收入509.5 億港元，同比大增40.2%，創歷史新高，三大核心業務-智屏業務（TV 硬件）、互聯網業務及新並表的智能移動和連接設備業務（原TCL 通訊）均實現增長；整體毛利潤96.6 億港元，同比增長29.8%，毛利率同比略降至19.0%，主要由於屏價上漲以及國內市場銷售策略調整導致國內TV 銷售毛利率同比下降所致；整體費用率同比保持穩定，扣非後歸母淨利潤10.5 億港元，同比增長25.1%，全年派息爲每股21.2 港仙。
海外優勢穩固，國內逆勢擴張：公司海外市場TV 銷量約1712 萬臺，同比增長約27%，仍然保持高增速，海外市場TV 銷售收入267.6 億港元，同比增長27.4%，毛利率16.3%，同比提升0.8ppts，主要由於歐洲和新興市場的產品結構優化，公司在重點市場北美和歐洲依然保持着高增長和領先的市佔率；國內市場TV 銷量約680 萬臺，同比略降5.3%，收入128.6 億元，同比基本持平，毛利率同比下降3.2ppts 至21.3%，主要因爲面板價格上漲所致，公司通過加大線上渠道佈局，實現國內市場份額的逆勢上漲，根據中怡康全渠道數據，2020 年國內TV市場銷量份額同比提升3ppts 至13.7%，國內用戶基數有望持續擴大。
互聯網業務更進一步：互聯網業務整體收入同比大幅增長97%至12.3億港元，其中國內雷鳥網絡科技業務收入同比增長118.8%至9.1 億港元，公司近四年國內月活數和ARPU 的複合增速分別爲25.9%和43%，會員和增值業務增長驅動強勁，變現能力持續增強；海外互聯網業收入3.2 億港元，同比增長53.7%，我們預期公司後續和GOOGLE 以及Roku 在全球市場合作的加強，臺費和分成收入貢獻會有更好表現。
調整目標價至8.5 港元，買入評級：公司海外TV 業務依然有望保持強勁增長，而國內TV 市場則逆勢增長，雖然今年上半年預期仍面臨屏價上漲壓力，但我們預期公司能依託供應鏈優勢和部分提價消化成本壓力，另外考慮到公司互聯網業務高增長持續兌現，業務確定性漸強，我們相應調整了公司2021-2023 年扣非淨利潤預期至12.7/15.7/19.2億港元，調整未來12 個月目標價至8.5 港元，對應2021-2023 年15.8/12.8/10.5 倍預測市盈率，維持買入評級。
風險提示：1）國內電視市場競爭格局惡化2）海外市場表現不及預期
