维持“买 入”评级,目标价31.00港元:公司的销售规模稳健增长,按10%CAGR推算,到2023 年销售金额将突破4000 亿元。公司的土储布局完善抗风险能力强,截至年末总土储达到8175 万平米,布局城市超过100 个。财务状况良好,截至年末三道红线均达标。公司维持较强的派息力度(40+%派息率),当前股息收益率为7.4%。我们预计公司2021/2022 年的核心净利润为139.4/158.7 亿元,同比增长13.5%/13.8%。我们维持“买入”评级,将目标价由46.00 港元下调至31.00 港元,对应2021/2022 年7/6 倍PE。
归母核心净利润同比增长17%,业绩符合预期:2020 全年公司实现营业收入1353 亿元人民币(下同),同比增长21%;归母核心净利润为123 亿元,同比增长17%。毛利率为29.3%,同比下降1.3 个百分点;核心净利率为9.1%,同比下降0.3 个百分点。全年每股派息180 港仙,同比增长24%,全年派息总额为54 亿元,占核心净利润的比例为44%,保持较强派息力度。
销售稳步增长,保持理性预期:公司2020 年实现销售金额3003 亿元,销售面积为1713 万平米,分别同比增长15%和17%。销售均价为17536 元/平米,同比下降1%。2021 年销售目标为3300 亿元,同比增长10%。全年可售货值为5500 亿元,对应去化率目标为60%(2020 年实际去化率:63%)。
布局完善土储充足:2020 年公司共计新增100 个项目,计容面积为1535 万平米,主要集中于H1 拿地(占约八成),土地总价为908 亿元,平均拿地成本为5916 元/平米。截至2020 年公司布局城市个数超过100 个,总土地储备为8175 万平米,同比增长6%,可供未来至少三年发展,整体土地平均成本为5188 元/平米。
三道红线均达标:截至2020A 公司的净负债率为50.3%,同比下降9 个百分点。平均融资成本为5.6%,同比持平。截至2020A 公司的账面现金为685 亿元,有息负债为1452 亿元,其中短期负债占比25%,现金短债比为1.2。截至年末剔除预收款资产负债率为68.1%,降至70%以下,三道红线均达标。
风险提示:宏观经济增长放缓;行业调控政策加严;流动性收紧;公司销售不及预期;商业及酒店经营不及预期;人民币贬值。
維持“買 入”評級,目標價31.00港元:公司的銷售規模穩健增長,按10%CAGR推算,到2023 年銷售金額將突破4000 億元。公司的土儲佈局完善抗風險能力強,截至年末總土儲達到8175 萬平米,佈局城市超過100 個。財務狀況良好,截至年末三道紅線均達標。公司維持較強的派息力度(40+%派息率),當前股息收益率爲7.4%。我們預計公司2021/2022 年的核心淨利潤爲139.4/158.7 億元,同比增長13.5%/13.8%。我們維持“買入”評級,將目標價由46.00 港元下調至31.00 港元,對應2021/2022 年7/6 倍PE。
歸母核心淨利潤同比增長17%,業績符合預期:2020 全年公司實現營業收入1353 億元人民幣(下同),同比增長21%;歸母核心淨利潤爲123 億元,同比增長17%。毛利率爲29.3%,同比下降1.3 個百分點;核心淨利率爲9.1%,同比下降0.3 個百分點。全年每股派息180 港仙,同比增長24%,全年派息總額爲54 億元,佔核心淨利潤的比例爲44%,保持較強派息力度。
銷售穩步增長,保持理性預期:公司2020 年實現銷售金額3003 億元,銷售面積爲1713 萬平米,分別同比增長15%和17%。銷售均價爲17536 元/平米,同比下降1%。2021 年銷售目標爲3300 億元,同比增長10%。全年可售貨值爲5500 億元,對應去化率目標爲60%(2020 年實際去化率:63%)。
佈局完善土儲充足:2020 年公司共計新增100 個項目,計容面積爲1535 萬平米,主要集中於H1 拿地(佔約八成),土地總價爲908 億元,平均拿地成本爲5916 元/平米。截至2020 年公司佈局城市個數超過100 個,總土地儲備爲8175 萬平米,同比增長6%,可供未來至少三年發展,整體土地平均成本爲5188 元/平米。
三道紅線均達標:截至2020A 公司的淨負債率爲50.3%,同比下降9 個百分點。平均融資成本爲5.6%,同比持平。截至2020A 公司的賬面現金爲685 億元,有息負債爲1452 億元,其中短期負債佔比25%,現金短債比爲1.2。截至年末剔除預收款資產負債率爲68.1%,降至70%以下,三道紅線均達標。
風險提示:宏觀經濟增長放緩;行業調控政策加嚴;流動性收緊;公司銷售不及預期;商業及酒店經營不及預期;人民幣貶值。