公司公布20 财报，实现营业总收入32.2 亿元，同比增长5.9%，其中大陆灵活用工业务营收同比增长12.2%；实现归母净利润1.3 亿元，同比增长14.7%；扣除商誉减值亏损及授出购股权开支影响后，实现经调整归母净利润1.36 亿，同比增长0.9%。派息率45%。截止20 年底，外包在岗人数3.85万人，同增13.2%，其中大陆区外包人数同增27%。

　　营收同比增长5.9%，逆势稳健增长。公司20 财年实现营业总收入32.2 亿元，同比增长5.9%，主要由于灵活用工业务增长强劲，灵活用工业务同比增长12.2%，第一大客户营收占比达21.9%，提高9pct。分地区看，大陆增长强劲，港澳台相对稳定。大陆地区实现收入17.6 亿元，同比增长16.7%，收入占比从19 财年的49.7%提升到20 财年的54.7%，稳步提升。

　　分业务看，灵活用工业务同比增长12.2%。灵活用工业务实现收入30.1 亿元，同比增长12.2%。收入贡献占比从19 年的88.3%进一步提升至20 财年的93.5%，主要是由于灵活用工业务扩张，期间内介绍合约员工人数增加所致。20 财年灵活用工介绍合约员工3.9 万人，同比增长13.2%；同时候选人数量进一步扩大至170 万人，同比增长6.3%。

　　20 年初，公司将人才寻猎与RPO 业务合并为新的招聘解决方案服务。20财年招聘解决方案服务实现收入1.9 亿，同比下滑33.1%。受疫情影响，成功介绍职业的数量有所减少，20 财年成功介绍职业约3686 个，同比下滑43.3%；招聘服务候选人数据库为3100 万，同比增长29.2%；招聘者数目约216 个，同比下滑52.1%。

　　截止20 财年，公司全职雇员数1054 人，同比下降15.5%，人员持续精简，人均效能稳步提升。人均创收显著增加，20 财年每名雇员创造人均营收305.8 万元，同比增长25.5%；创造人均经调整净利润12.9 万元，同比增长19.3%。

　　灵活用工业务占比提升叠加疫情影响，毛利率下行。20 财年毛利率为16.6%，同比下降2.7pct，主要是由于灵活用工产生的营收比例上升、大中华区招聘解决方案产生的营收减少、香港营收下降所致。分业务来看，20财年灵活用工业务毛利率为11.5%，上升0.2pct；招聘解决方案业务毛利率91.0%，提高1.3pct；其他人力资源服务业务毛利率为74.3%，提高32.1pct。

　　营运效率提升，销售费用率和管理费用率稳定下行。20 财年年销售费用率为9.4%，下降2pct；管理费用率为2.2%，下降0.3pct，销售费用及管理费用占营收的百分比下降主要是由于营运效率提升。

　　经调整归母净利润同比增长0.9%，经调整净利率小幅下降。20 财年实现归属于母公司的净利润1.3 亿元，同比增长14.7%。净利率方面，排除非经常性损益影响后，20 财年净利率为4.23%，同比下降0.21pct。

　　经营性现金流状况良好，在手现金充裕。公司20 财年经营性净现金流2.7亿元，占净利润的比例为196.2%，疫情下现金流状况良好，有助于后续业务的稳定持续开展。贸易应收账款周转天数为52.1 天，相较去年同期小幅下滑。

　　投资建议：作为大中华区最大的人力资源解决方案服务商，2021 年公司将以灵活用工业务为重点，加快推动收购兼并，助力大陆区灵活用工业务持续快速增长，积极投资和研究开发人力资源平台，有望进一步提升营运效率。预计21-22 年净利润分别1.4/1.7 亿，对应12/10xPE，维持买入评级。

　　风险提示：经济放缓拖累猎头业务下行，海外疫情回流，技术投入不及预期。