1）在新冠疫情冲击下，PC 构件产销量仍实现较快增长筑友智造科技2020 年实现营业收入10.9 亿港元，同比增长56.5%；归属股东净利润1.6 亿港元，同比增长43%。其中主业PC 构件销售收入9.15 亿港元，同比增长58%，占比84%。PC 构件产销量取得较快增长，一方面受益于装配式行业渗透率快速提升，装配式建筑占新建建筑渗透率由2019 年的13.4%提高至2020年的20.5%；另一方面，筑友加入建业大家庭后产能和产能利用率均较快提升，公司2020 年末产能达到76 万m3，产能利用率也由2019 年的29%提高至2020 年的46%。2020 年公司实现PC构件销量31.4 万m3，同比增长58%。
2）盈利质量优异，PC 构件降本增效，公司负债率下降受到产能利用率提升带来的折旧摊销成本下降、单方人工成本降低、单方制造费用下降等因素影响，2020 年PC 构件单方成本为2115 元/m3，同比下降8.7%。未来公司通过研发降本、设计降本、生产降本、标准管理四大举措，不断降低生产成本，预制混凝土建筑与传统现浇成本有望在近几年打平。公司负债率也由2019年的46%降至2020 年的30%，在产能快速增长的同时，盈利质量保持较高水准。
3）家智造战略稳步推进
公司执行“家智造”战略，打造创新全产业链协同模式，实现建筑品质提升和装配式建筑成本降低。2020 年园林和装饰开始贡献0.37 亿收入，未来有望保持较快增长。
维持“买入”评级，上调目标价至1.43 港元/股我们预计2020-2022 年公司营业收入为10.89/22.55/36.25 亿港元， 分别同比增长56.5%/107%/60.8% ； 归属股东净利润1.59/2.68/3.76 亿港元，分别同比增长43.1%/68.8%/40.2%。我们给予公司2021 年15 倍PE，对应40.2 亿港元市值，目标价1.43港元/股，维持“买入”评级。
风险提示
装配式建筑政策支持力度减弱；原材料成本大幅上升侵蚀利润；新工厂投产进度不及预期。
1）在新冠疫情衝擊下，PC 構件產銷量仍實現較快增長築友智造科技2020 年實現營業收入10.9 億港元，同比增長56.5%；歸屬股東淨利潤1.6 億港元，同比增長43%。其中主業PC 構件銷售收入9.15 億港元，同比增長58%，佔比84%。PC 構件產銷量取得較快增長，一方面受益於裝配式行業滲透率快速提升，裝配式建築佔新建建築滲透率由2019 年的13.4%提高至2020年的20.5%；另一方面，築友加入建業大家庭後產能和產能利用率均較快提升，公司2020 年末產能達到76 萬m3，產能利用率也由2019 年的29%提高至2020 年的46%。2020 年公司實現PC構件銷量31.4 萬m3，同比增長58%。
2）盈利質量優異，PC 構件降本增效，公司負債率下降受到產能利用率提升帶來的折舊攤銷成本下降、單方人工成本降低、單方製造費用下降等因素影響，2020 年PC 構件單方成本為2115 元/m3，同比下降8.7%。未來公司通過研發降本、設計降本、生產降本、標準管理四大舉措，不斷降低生產成本，預製混凝土建築與傳統現澆成本有望在近幾年打平。公司負債率也由2019年的46%降至2020 年的30%，在產能快速增長的同時，盈利質量保持較高水準。
3）家智造戰略穩步推進
公司執行“家智造”戰略，打造創新全產業鏈協同模式，實現建築品質提升和裝配式建築成本降低。2020 年園林和裝飾開始貢獻0.37 億收入，未來有望保持較快增長。
維持“買入”評級，上調目標價至1.43 港元/股我們預計2020-2022 年公司營業收入為10.89/22.55/36.25 億港元， 分別同比增長56.5%/107%/60.8% ； 歸屬股東淨利潤1.59/2.68/3.76 億港元，分別同比增長43.1%/68.8%/40.2%。我們給予公司2021 年15 倍PE，對應40.2 億港元市值，目標價1.43港元/股，維持“買入”評級。
風險提示
裝配式建築政策支持力度減弱；原材料成本大幅上升侵蝕利潤；新工廠投產進度不及預期。
