1）在新冠疫情冲击下，PC 构件产销量仍实现较快增长筑友智造科技2020 年实现营业收入10.9 亿港元，同比增长56.5%；归属股东净利润1.6 亿港元，同比增长43%。其中主业PC 构件销售收入9.15 亿港元，同比增长58%，占比84%。PC 构件产销量取得较快增长，一方面受益于装配式行业渗透率快速提升，装配式建筑占新建建筑渗透率由2019 年的13.4%提高至2020年的20.5%；另一方面，筑友加入建业大家庭后产能和产能利用率均较快提升，公司2020 年末产能达到76 万m3，产能利用率也由2019 年的29%提高至2020 年的46%。2020 年公司实现PC构件销量31.4 万m3，同比增长58%。

2）盈利质量优异，PC 构件降本增效，公司负债率下降受到产能利用率提升带来的折旧摊销成本下降、单方人工成本降低、单方制造费用下降等因素影响，2020 年PC 构件单方成本为2115 元/m3，同比下降8.7%。未来公司通过研发降本、设计降本、生产降本、标准管理四大举措，不断降低生产成本，预制混凝土建筑与传统现浇成本有望在近几年打平。公司负债率也由2019年的46%降至2020 年的30%，在产能快速增长的同时，盈利质量保持较高水准。

3）家智造战略稳步推进

公司执行“家智造”战略，打造创新全产业链协同模式，实现建筑品质提升和装配式建筑成本降低。2020 年园林和装饰开始贡献0.37 亿收入，未来有望保持较快增长。

维持“买入”评级，上调目标价至1.43 港元/股我们预计2020-2022 年公司营业收入为10.89/22.55/36.25 亿港元， 分别同比增长56.5%/107%/60.8% ； 归属股东净利润1.59/2.68/3.76 亿港元，分别同比增长43.1%/68.8%/40.2%。我们给予公司2021 年15 倍PE，对应40.2 亿港元市值，目标价1.43港元/股，维持“买入”评级。

风险提示

装配式建筑政策支持力度减弱；原材料成本大幅上升侵蚀利润；新工厂投产进度不及预期。