积极复工复产,全年营收实现稳增长。2020 年公司实现营业收入384.45 亿元,同比增长13.76%,全年销售额(全口径)694 亿元,销售面积(全口径)312 万平。2020 年,公司积极应对疫情给持有型业务带来的负面影响,抢客流、促销售、控费用,持续保持品牌影响力。
深化大运营体系应用,运营效率稳步提升。公司坚持推进以“计划、货值、利润、现金流(TVPC)”为核心的大运营标准和管理体系应用,2020 年拿地到开工平均周期7.4 个月,拿地到开盘平均周期11.2 个月,拿地到现金流回正平均周期29 个月,分别较推行前缩短2.7 个月、6.3 个月、10 个月,回报指标显著提升。
强化现金管控,降低融资成本。2020 年实现权益销售回款648.73 亿元,同比增长6.9%。截至2020 年底,公司持有货币资金318 亿元,较2019 年增加15.1%。此外,公司积极拓宽融资渠道,平均融资成本降至5.10%,较2019年下降0.13 个百分点,处于行业较低水平。2020 年底,公司现金短债比1.76,公司短期偿债能力较强,净负债率85.53%,扣除预收账款后的资产负债率71.76%,财务稳健。
持有型物业项目保持较高出租率。截至2020 年底,公司持有已开业10 个大悦城购物中心、1 个春风里项目及1 个祥云小镇项目(不含管理输出项目),分别位于北京、上海、天津、沈阳、成都、杭州、烟台、西安等8 个城市。
购物中心可出租面积90.77 万平方米,平均出租率93.9%。公司在深圳等地拥有较大规模的产业地产项目及储备用地,产业地产整体出租率达97%。
优化战略布局,提升投资质量。2020 年公司获取项目18 个,并成功获取厦门大悦城综合体、南昌大悦城综合体地块,新增土地面积205.65 万平方米,新增土储计容建筑面积456.73 万平方米,土地款总额209.12 亿元,平均楼面价为4,579 元/平方米,平均溢价率为10.2%。截止2020 年末,公司土储可售货值约2460 亿元,布局全国36 个城市(含香港),主要分布于京津冀、长三角、长江中游、粤港澳大湾区、成渝等核心都市圈。
投资建议:“中性”。受资产减值和联合营公司收益影响,公司2020 年归母净利润同比负增长。我们认为公司后续资产减值影响会逐渐出净,利润逐步回归正常水平。我们预计公司2021 年EPS 为人民币0.42 元,我们给予公司2021 年9-11 倍PE 估值,对应市值区间为161-197 亿元,对应合理价值区间为3.76-4.60 元,2021 年PEG 为0.65-0.79,给予公司“中性”评级。风险提示:联合营公司利润率不高,影响公司整体收益。
積極復工復產,全年營收實現穩增長。2020 年公司實現營業收入384.45 億元,同比增長13.76%,全年銷售額(全口徑)694 億元,銷售面積(全口徑)312 萬平。2020 年,公司積極應對疫情給持有型業務帶來的負面影響,搶客流、促銷售、控費用,持續保持品牌影響力。
深化大運營體系應用,運營效率穩步提升。公司堅持推進以“計劃、貨值、利潤、現金流(TVPC)”為核心的大運營標準和管理體系應用,2020 年拿地到開工平均週期7.4 個月,拿地到開盤平均週期11.2 個月,拿地到現金流回正平均週期29 個月,分別較推行前縮短2.7 個月、6.3 個月、10 個月,回報指標顯著提升。
強化現金管控,降低融資成本。2020 年實現權益銷售回款648.73 億元,同比增長6.9%。截至2020 年底,公司持有貨幣資金318 億元,較2019 年增加15.1%。此外,公司積極拓寬融資渠道,平均融資成本降至5.10%,較2019年下降0.13 個百分點,處於行業較低水平。2020 年底,公司現金短債比1.76,公司短期償債能力較強,淨負債率85.53%,扣除預收賬款後的資產負債率71.76%,財務穩健。
持有型物業項目保持較高出租率。截至2020 年底,公司持有已開業10 個大悦城購物中心、1 個春風裏項目及1 個祥雲小鎮項目(不含管理輸出項目),分別位於北京、上海、天津、瀋陽、成都、杭州、煙台、西安等8 個城市。
購物中心可出租面積90.77 萬平方米,平均出租率93.9%。公司在深圳等地擁有較大規模的產業地產項目及儲備用地,產業地產整體出租率達97%。
優化戰略佈局,提升投資質量。2020 年公司獲取項目18 個,併成功獲取廈門大悦城綜合體、南昌大悦城綜合體地塊,新增土地面積205.65 萬平方米,新增土儲計容建築面積456.73 萬平方米,土地款總額209.12 億元,平均樓面價為4,579 元/平方米,平均溢價率為10.2%。截止2020 年末,公司土儲可售貨值約2460 億元,佈局全國36 個城市(含香港),主要分佈於京津冀、長三角、長江中游、粵港澳大灣區、成渝等核心都市圈。
投資建議:“中性”。受資產減值和聯合營公司收益影響,公司2020 年歸母淨利潤同比負增長。我們認為公司後續資產減值影響會逐漸出淨,利潤逐步迴歸正常水平。我們預計公司2021 年EPS 為人民幣0.42 元,我們給予公司2021 年9-11 倍PE 估值,對應市值區間為161-197 億元,對應合理價值區間為3.76-4.60 元,2021 年PEG 為0.65-0.79,給予公司“中性”評級。風險提示:聯合營公司利潤率不高,影響公司整體收益。