受益于行业景气度和金融投资收益增长，公司 2020年盈利同比增长19.2%
工程机械行业 1-2月销售旺盛，上调公司 21-22年盈利预测 9-11%
上调公司目标价至 3.2港元，考虑到公司以装载机为主的产品结构，维持中性评级
2020 年盈利同比增长 19.2%
公司 2020 年收入同比增长 9.7%至 128.8 亿元人民币，归母净利润同比增长 19.2%至 19.6 亿元人民币，超过我们及市场预期 19%/32%。净利润超预期的主要原因是：1）收入超过我们预期 7%，公司在去年下半年销售反弹，全年装载机/挖掘机/叉车销量分别同比增长 7.4%/8.3%/18.2%，收入分别同比增长 4.3%/13.8%/14.2%；2）金融资产投资收益大幅增加为公司去年净利润超预期的主要原因。公司综合毛利率同比下降 0.5 个百分点至23.4%，其中装载机/挖掘机/叉车毛利率分别同比-1.4/-0.9/+2.7 个百分点至 28.7%/21.0%/17.6%。公司拟派息每股 0.33 港元，对应派息率 61%（2019 年：59%）。
受益行业景气度，一季度销售旺盛
工程机械行业在今年开年迎来高景气度，一方面是下游施工带动，另一方面是去年低基数影响。根据 CCMA 数据，今年 1-2 月全国主要企业装载机/挖掘机/叉车销量同比增长 72%/149%/115%。管理层指引，公司目标2021 年继续巩固装载机市场的绝对第一位置，预计叉车销售 72,000 台以上（同比增长 18%），出口额同比增长 50%以上，预计公司将受益于行业整体的景气度。我们上调公司 2021-22 年盈利预测 9-11%，主要是基于去年销售情况好于预期、今年行业景气度高。
产品结构缺乏进取，维持公司中性评级
我们基于新的 2021 年盈利预测，上调估值乘数 10%至 7.3 倍 2021 年预测市盈率，以反映行业当前景气度，结合港元/人民币汇率变化，上调公司目标价至 3.2 港元。虽然公司受益于整个行业的景气度，但从产品结构考虑，公司在产品结构的扩张上相对谨慎保守，其中优势产品装载机占公司收入近一半，而装载机在此轮周期中的销售增速慢于挖掘机等产品，毛利率水平也有所下滑。此外，公司进入高毛利的大型挖掘机市场起步晚，且面临市场竞争大，难以较大程度分享此轮挖掘机市场的红利。维持公司中性评级。
受益於行業景氣度和金融投資收益增長，公司 2020年盈利同比增長19.2%
工程機械行業 1-2月銷售旺盛，上調公司 21-22年盈利預測 9-11%
上調公司目標價至 3.2港元，考慮到公司以裝載機爲主的產品結構，維持中性評級
2020 年盈利同比增長 19.2%
公司 2020 年收入同比增長 9.7%至 128.8 億元人民幣，歸母淨利潤同比增長 19.2%至 19.6 億元人民幣，超過我們及市場預期 19%/32%。淨利潤超預期的主要原因是：1）收入超過我們預期 7%，公司在去年下半年銷售反彈，全年裝載機/挖掘機/叉車銷量分別同比增長 7.4%/8.3%/18.2%，收入分別同比增長 4.3%/13.8%/14.2%；2）金融資產投資收益大幅增加爲公司去年淨利潤超預期的主要原因。公司綜合毛利率同比下降 0.5 個百分點至23.4%，其中裝載機/挖掘機/叉車毛利率分別同比-1.4/-0.9/+2.7 個百分點至 28.7%/21.0%/17.6%。公司擬派息每股 0.33 港元，對應派息率 61%（2019 年：59%）。
受益行業景氣度，一季度銷售旺盛
工程機械行業在今年開年迎來高景氣度，一方面是下游施工帶動，另一方面是去年低基數影響。根據 CCMA 數據，今年 1-2 月全國主要企業裝載機/挖掘機/叉車銷量同比增長 72%/149%/115%。管理層指引，公司目標2021 年繼續鞏固裝載機市場的絕對第一位置，預計叉車銷售 72,000 臺以上（同比增長 18%），出口額同比增長 50%以上，預計公司將受益於行業整體的景氣度。我們上調公司 2021-22 年盈利預測 9-11%，主要是基於去年銷售情況好於預期、今年行業景氣度高。
產品結構缺乏進取，維持公司中性評級
我們基於新的 2021 年盈利預測，上調估值乘數 10%至 7.3 倍 2021 年預測市盈率，以反映行業當前景氣度，結合港元/人民幣匯率變化，上調公司目標價至 3.2 港元。雖然公司受益於整個行業的景氣度，但從產品結構考慮，公司在產品結構的擴張上相對謹慎保守，其中優勢產品裝載機佔公司收入近一半，而裝載機在此輪週期中的銷售增速慢於挖掘機等產品，毛利率水平也有所下滑。此外，公司進入高毛利的大型挖掘機市場起步晚，且面臨市場競爭大，難以較大程度分享此輪挖掘機市場的紅利。維持公司中性評級。
