20 财年业绩逊预期； 21 财年环卫板块增长持续，危废板块强劲复苏； 重申「长仓」评级
北控城市资源（3718 HK）20 财年收入/净利润同比增长29.8％/ 58.3％，达35 亿/4.268 亿 (港元，下同)，低于市场预期的36 亿/4.49 亿。撇除(1)一次性的疫情相关补贴（约影响净利1.2 亿）和（2）资产处置收益，核心净利润为3.03 亿（同比增长4.8％）。净利增长主要受强劲的环卫板块（核心净利润：同比+63％）推动，但被危废板块的疲弱表现所抵消（核心净利润：同比-46％），主要由于其平均售价下降（无害化处置项目/回收循环利用项目的平均售价分别下降约24％/4.8％）。 2021 年在危废板块强劲复苏以及环卫板块稳健增长下，我们预计公司21/22 财年的核心净利润同比增长约56％/24％。
重申「长仓」评级。
会议纪要点
环卫板块将在21 财年实现强劲增长
20 财年在手环卫项目有113 个，年化收入约为33.3 亿，同比增长38％（22 个新项目的年化收入为10.48 亿）。毛利率上升至29.5％，主要由于疫情相关补贴推动（同比增长500 点子，19 财年为24.5％）。管理层表示现有项目的毛利率大致在22％至28％的范围内，通常在项目期头两年时较低。展望21 财年，管理层的目标是增加10 亿的项目金额，以（1）规模较大且期限更长的合约为主（单体项目金额4,000 万以上，而20 财年整体平均为2,900 万港元），目标总合同总金额为43 亿以上或同比增长约33％；及（2）着眼于长三角，大湾区和京津冀地区。环卫板块的资本支出约占21 财年资本支出的50％（总计：约12 亿）。
危废处理量将在21 财年强劲恢复，但平均售价预计难以大涨管理层预计21 财年的危废板块将实现强劲复苏，产能大幅提升下无害化处置项目处理量将增加一倍以上。 2021 年前两个月的平均售价与20财年全年平均相若，管理层认为由于竞争加剧，平均售价不太可能回到19 财年的水平，因此低个位数的增长更为合理。管理层预计分部净利润将不低于19 财年的水平。
重申「长仓」评级，目标价下调至1.80 港元
我们将21/22 财年净利润预测下调了9-13％，以反映我们对于环卫板块收入和毛利率的最新假设。我们看到在其他行业参与者陆续进入行业下竞争格局比预期更激烈，例如在雄厚资本背书下物管公司纷纷进入行业并提供进取的业绩指引。就执行速度而言，公司的国企背景或有可能是竞争劣势。我们下调了目标估值倍数，并将12 个月内目标价下调至1.80 港元（环卫板块/ 危废板块的22 财年目标市盈率为15 倍/ 10 倍）。
然而在目前估值仍吸引及盈利增长确定性高下，我们对公司维持「长仓」评级。
20 財年業績遜預期； 21 財年環衛板塊增長持續，危廢板塊強勁復甦； 重申「長倉」評級
北控城市資源（3718 HK）20 財年收入/淨利潤同比增長29.8％/ 58.3％，達35 億/4.268 億 (港元，下同)，低於市場預期的36 億/4.49 億。撇除(1)一次性的疫情相關補貼（約影響淨利1.2 億）和（2）資產處置收益，核心淨利潤爲3.03 億（同比增長4.8％）。淨利增長主要受強勁的環衛板塊（核心淨利潤：同比+63％）推動，但被危廢板塊的疲弱表現所抵消（核心淨利潤：同比-46％），主要由於其平均售價下降（無害化處置項目/回收循環利用項目的平均售價分別下降約24％/4.8％）。 2021 年在危廢板塊強勁復甦以及環衛板塊穩健增長下，我們預計公司21/22 財年的核心淨利潤同比增長約56％/24％。
重申「長倉」評級。
會議紀要點
環衛板塊將在21 財年實現強勁增長
20 財年在手環衛項目有113 個，年化收入約爲33.3 億，同比增長38％（22 個新項目的年化收入爲10.48 億）。毛利率上升至29.5％，主要由於疫情相關補貼推動（同比增長500 點子，19 財年爲24.5％）。管理層表示現有項目的毛利率大致在22％至28％的範圍內，通常在項目期頭兩年時較低。展望21 財年，管理層的目標是增加10 億的項目金額，以（1）規模較大且期限更長的合約爲主（單體項目金額4,000 萬以上，而20 財年整體平均爲2,900 萬港元），目標總合同總金額爲43 億以上或同比增長約33％；及（2）着眼於長三角，大灣區和京津冀地區。環衛板塊的資本支出約佔21 財年資本支出的50％（總計：約12 億）。
危廢處理量將在21 財年強勁恢復，但平均售價預計難以大漲管理層預計21 財年的危廢板塊將實現強勁復甦，產能大幅提升下無害化處置項目處理量將增加一倍以上。 2021 年前兩個月的平均售價與20財年全年平均相若，管理層認爲由於競爭加劇，平均售價不太可能回到19 財年的水平，因此低個位數的增長更爲合理。管理層預計分部淨利潤將不低於19 財年的水平。
重申「長倉」評級，目標價下調至1.80 港元
我們將21/22 財年淨利潤預測下調了9-13％，以反映我們對於環衛板塊收入和毛利率的最新假設。我們看到在其他行業參與者陸續進入行業下競爭格局比預期更激烈，例如在雄厚資本背書下物管公司紛紛進入行業並提供進取的業績指引。就執行速度而言，公司的國企背景或有可能是競爭劣勢。我們下調了目標估值倍數，並將12 個月內目標價下調至1.80 港元（環衛板塊/ 危廢板塊的22 財年目標市盈率爲15 倍/ 10 倍）。
然而在目前估值仍吸引及盈利增長確定性高下，我們對公司維持「長倉」評級。
