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京运通(601908):硅片业务快速发展 估值有望迎来重塑

京運通(601908):硅片業務快速發展 估值有望迎來重塑

萬聯證券 ·  2021/03/28 12:00

  報告關鍵要素

  公司發佈20 年年度報告,全年實現營收40.56 億元,同增97.15%;歸母淨利潤4.40 億元,同增67.09%;扣非歸母淨利潤4.22 億元。公司硅片業務佔比已由19 年的18%提升至42%,硅片業務發展迅速。我們認為市場認知有望改變,公司已從電站運營商轉變為硅片製造商,價值有望迎來重估。

  投資要點:

  四季度計提拖累,扣除後業績符合預期:公司Q4 單季歸母淨利潤0.24 億元,低於市場預期,主要原因是本期共計提資產減值準備0.83 億元,其中存貨跌價0.5 億,固定資產減值0.15 億,其他0.18 億,考慮轉回資產減值0.3 億元,本次計提影響歸母淨利約5000 萬元。刨除計提減值的影響,公司業績整體符合預期。

  硅片業務向好,未來提升空間大:隨着烏海一期產能投產,公司硅片業務大幅增長,20 年銷售硅片10.18 億片,同增141%,硅片業務收入16.98 億元,同增206.16%,全年毛利率18.53%,分季度看,我們估算Q1-Q4 毛利率分別為7.51%、14.81%、20.07%、25.18%,受到產能爬坡和硅片降價的影響,Q1-Q3 公司硅片毛利率不理想,目前烏海7GW 產能已完成爬坡實現滿產滿銷,疊加硅片漲價,我們預計21 年Q1 硅片毛利率接近35%,全年毛利率接近30%,硅片收入有望超過70 億元。

  設備板塊高增長,電站業務保持穩定:公司20 年實現設備收入6.12 億元,同比大增18 倍,主要系公司此前的訂單逐步確認收入。公司1400mm、1600mm單晶爐相繼出貨,光伏設備技術保持市場領先水平。21 年公司硅片產能大幅擴張,單晶爐主要自供,設備收入預計會出現下滑。公司目前電站規模共1.7GW,其中光伏1.25GW、風電0.45GW,20 年結算電量16 億千瓦時,實現電站業務收入12.23 億元,毛利率56.69%,公司維持電站規模,預計未來電站收入保持穩定。

  盈利預測與投資建議: 預計公司21-23 年營業收入分別為93.75/185.79/213.58 億元,歸母淨利潤11.58/22.81/28.99 億元,對應EPS0.48/0.94/1.2 元/股,基於公司在第三方硅片供應商的龍頭地位,維持買入評級,目標價14.06 元/股。

  風險因素:新產能投產速度不及預期,210 硅片盈利能力不及預期,硅片價格不及預期,技術變革風險。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


以上內容僅用作資訊或教育之目的,不構成與富途相關的任何投資建議。富途竭力但無法保證上述全部內容的真實性、準確性和原創性。
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