人瑞发布20 年报，全年实现收入28.3 亿元，同增24%；毛利2.7 亿，同增12%，毛利率9.6%，同减0.9pct；经营溢利2.0 亿，同增68%；剔除复合金融工具公平值亏损、上市开支及购股权开支后，经调整净利润1.8 亿，同增37%。截止20 年底，灵活用工在岗人数3.6 万人，同增42%。
其中，20H2 实现收入16.3 亿元，同增35%；毛利1.7 亿，同增37%，毛利率10.5%，同增0.2pct；经营溢利1.5 亿，同增142%；剔除复合金融工具公平值亏损、上市开支及购股权开支后，经调整净利润1.3 亿，同增72%。
分业务看，20 年灵活用工/专业招聘/人力资源解决方案（包含业务流程外包） 分别实现收入25.8/0.7/1.8 亿， 同增20%/9%/152%， 收入占比91%/2%/7%；分别实现毛利1.9/0.3/0.5 亿，同比变化-0.9%/+22%/+102%，毛利占比70%/10%/20%；毛利率分别为7.4%/39.6%/28.8%，同比变化-1.5pct/+4.1pct/-7.1pct。20 年期间费用率5.0%，同减1.4pct，经营杠杆效应进一步发挥。
分客户结构看，20 年新经济/金融机构/房地产/客户贡献收入占比分别为88%/3.5%/0.5%/8%。独角兽客户贡献收入占比50%，前五大客户收入占比53%，第一大客户收入占比39%。人瑞客户粘性较强，总收入的82%来自经常性客户。员工流失率从19 年的9.9%下降至20 年的9.0%，PDCA 管理方法成效显著。
投资建议：按20 年灵工收入计算，人瑞为中国最大的灵工服务提供商，市场份额3.1%。剔除社保减免影响，20 年灵工收入+32.3%；年度人均净利润24 万，远超同行。20 年研发费用投入1390 万，新任CTO 专门负责一体化人力资源生态系统打造，香聘/微信群私域运营导流效果良好，瑞云/瑞聘/瑞家园持续优化升级。预计21-22 年净利润分别为2.4/3.1 亿元，对应15/11xPE，积极推荐！
风险提示：客户集中度偏高、业务拓展不达预期、行业竞争加剧
人瑞發佈20 年報，全年實現收入28.3 億元，同增24%；毛利2.7 億，同增12%，毛利率9.6%，同減0.9pct；經營溢利2.0 億，同增68%；剔除複合金融工具公平值虧損、上市開支及購股權開支後，經調整淨利潤1.8 億，同增37%。截止20 年底，靈活用工在崗人數3.6 萬人，同增42%。
其中，20H2 實現收入16.3 億元，同增35%；毛利1.7 億，同增37%，毛利率10.5%，同增0.2pct；經營溢利1.5 億，同增142%；剔除複合金融工具公平值虧損、上市開支及購股權開支後，經調整淨利潤1.3 億，同增72%。
分業務看，20 年靈活用工/專業招聘/人力資源解決方案（包含業務流程外包） 分別實現收入25.8/0.7/1.8 億， 同增20%/9%/152%， 收入佔比91%/2%/7%；分別實現毛利1.9/0.3/0.5 億，同比變化-0.9%/+22%/+102%，毛利佔比70%/10%/20%；毛利率分別爲7.4%/39.6%/28.8%，同比變化-1.5pct/+4.1pct/-7.1pct。20 年期間費用率5.0%，同減1.4pct，經營槓桿效應進一步發揮。
分客戶結構看，20 年新經濟/金融機構/房地產/客戶貢獻收入佔比分別爲88%/3.5%/0.5%/8%。獨角獸客戶貢獻收入佔比50%，前五大客戶收入佔比53%，第一大客戶收入佔比39%。人瑞客戶粘性較強，總收入的82%來自經常性客戶。員工流失率從19 年的9.9%下降至20 年的9.0%，PDCA 管理方法成效顯著。
投資建議：按20 年靈工收入計算，人瑞爲中國最大的靈工服務提供商，市場份額3.1%。剔除社保減免影響，20 年靈工收入+32.3%；年度人均淨利潤24 萬，遠超同行。20 年研發費用投入1390 萬，新任CTO 專門負責一體化人力資源生態系統打造，香聘/微信羣私域運營導流效果良好，瑞雲/瑞聘/瑞家園持續優化升級。預計21-22 年淨利潤分別爲2.4/3.1 億元，對應15/11xPE，積極推薦！
風險提示：客戶集中度偏高、業務拓展不達預期、行業競爭加劇
