投资建议
公司公布2020 年业绩:收入166.9 亿元,同比+3.2%,归母净利润6.3 亿元,对应每股盈利0.25 元,同比-44.6%,收入规模符合我们预期。业绩期内,受到疫情负面影响及下半年玉米成本快速上升带来的成本压力,公司综合毛利率16.9%,同比下降3.3ppt,净利润率3.8%,同比下降3.2ppt。我们预计2021 年味精、苏氨酸、赖氨酸等产品价格将维持高位,行业景气上行,供需格局同比改善,上调公司评级至跑赢行业,上调目标价至3.6 港币。理由如下:
需求复苏同比大幅改善,行业集中度进一步提升,叠加原材料玉米涨价,味精价格达历史高点,预计景气持续。味精行业寡头格局稳定,目前CR3 约80%,市占率合计近90%。行业总体略供大于求,但去年受疫情及下半年原材料大幅上涨影响,部分小产能开工受限,场内库存低位。国内疫情后期,经济复苏带动需求改善,同时玉米价格上涨支撑产品涨价,目前味精市场价8,900-9,100 元/吨,20 目达9,400 元/吨,达到历史高点,较去年同期上涨28%,因下游对涨价不敏感,成本传导顺利,我们预计行业协同提升,味精有望景气持续。
受成本推动及养殖需求回暖,饲料氨基酸涨价迅猛,行业出清仍将持续。1 月生猪、能繁母猪存栏同比+35%、+35%,我们预计2021 年生猪出栏量长期向上,带动饲用氨基酸需求回温,同时规模养殖企业疫情防控优于中小散户,养殖行业规模化程度提升带来饲用氨基酸渗透率向上。目前苏氨酸/赖氨酸市场价14,550/12,300 元/吨,较去年同期上涨87%/78%,达到近五年历史高点。受去年疫情及非洲猪瘟影响,部分中小企业处于盈亏平衡线下,难以为继,加速产能出清,龙头企业优势凸显,我们预计产品价格高位持续。
我们与市场的最大不同?行业拐点来临,产能出清加速,疫情冲击下龙头企业韧性凸显,有望显著受益。
潜在催化剂:产品价格持续上行,上半年业绩有望超预期。
盈利预测与估值
我们维持2021 年盈利预测11.45 亿元,并引入2022 年盈利预测13.22 亿元,由于产品价格景气上行,我们上调公司评级为跑赢行业,上调目标价12.5%至3.6 港币,目前股价对应2021/2022 年5.5/4.8 倍P/E,目标价对应2021/2022 年6.8/6.0 倍P/E,含24.6%上行空间。
风险
原材料价格持续快速上行,疫情负面影响持续,估值中枢下移。
投資建議
公司公佈2020 年業績:收入166.9 億元,同比+3.2%,歸母淨利潤6.3 億元,對應每股盈利0.25 元,同比-44.6%,收入規模符合我們預期。業績期內,受到疫情負面影響及下半年玉米成本快速上升帶來的成本壓力,公司綜合毛利率16.9%,同比下降3.3ppt,淨利潤率3.8%,同比下降3.2ppt。我們預計2021 年味精、蘇氨酸、賴氨酸等產品價格將維持高位,行業景氣上行,供需格局同比改善,上調公司評級至跑贏行業,上調目標價至3.6 港幣。理由如下:
需求復甦同比大幅改善,行業集中度進一步提升,疊加原材料玉米漲價,味精價格達歷史高點,預計景氣持續。味精行業寡頭格局穩定,目前CR3 約80%,市佔率合計近90%。行業總體略供大於求,但去年受疫情及下半年原材料大幅上漲影響,部分小產能開工受限,場內庫存低位。國內疫情後期,經濟復甦帶動需求改善,同時玉米價格上漲支撐產品漲價,目前味精市場價8,900-9,100 元/噸,20 目達9,400 元/噸,達到歷史高點,較去年同期上漲28%,因下游對漲價不敏感,成本傳導順利,我們預計行業協同提升,味精有望景氣持續。
受成本推動及養殖需求回暖,飼料氨基酸漲價迅猛,行業出清仍將持續。1 月生豬、能繁母豬存欄同比+35%、+35%,我們預計2021 年生豬出欄量長期向上,帶動飼用氨基酸需求回溫,同時規模養殖企業疫情防控優於中小散戶,養殖行業規模化程度提升帶來飼用氨基酸滲透率向上。目前蘇氨酸/賴氨酸市場價14,550/12,300 元/噸,較去年同期上漲87%/78%,達到近五年曆史高點。受去年疫情及非洲豬瘟影響,部分中小企業處於盈虧平衡線下,難以爲繼,加速產能出清,龍頭企業優勢凸顯,我們預計產品價格高位持續。
我們與市場的最大不同?行業拐點來臨,產能出清加速,疫情衝擊下龍頭企業韌性凸顯,有望顯著受益。
潛在催化劑:產品價格持續上行,上半年業績有望超預期。
盈利預測與估值
我們維持2021 年盈利預測11.45 億元,並引入2022 年盈利預測13.22 億元,由於產品價格景氣上行,我們上調公司評級爲跑贏行業,上調目標價12.5%至3.6 港幣,目前股價對應2021/2022 年5.5/4.8 倍P/E,目標價對應2021/2022 年6.8/6.0 倍P/E,含24.6%上行空間。
風險
原材料價格持續快速上行,疫情負面影響持續,估值中樞下移。