业绩简评
在校生学费和人数增长带动收入利润高增，业绩超预期：2020 年公司实现收入8.7 亿元，同比增速+21.4%，实现净利润5.6 亿元，同比增速+23.8%。公司在疫情下仍保持30%以上的增速，主要得益于广东两所学校的人数高增长以及并购的哈尔滨学校的贡献。经调整净利润6.1 亿元，同比增速+35.3%（主要调整为加回股份支付1905 万元和汇兑亏损2422 万元），经调整EBIDTA 为6.9 亿元，同比增速+31.8%。
在校生人数高增长，本科和成人教育表现突出：公司2020/21 在校生人数达到9.3 万人，同比+59.9%，其中广理工学院和肇庆中职在校生总人数8.2 万人，分学段来看，本科3.9 万人，同比+64%，专科6325 人，同比-7%，中职8468 人，同比+11%，成人教育4.9 万人，同比+98%。
哈尔滨学校和淮北学校预计21 年并表，公司规模持续扩大：1）哈尔滨学校：公司于2020 年1 月收购哈尔滨学校100%股权，预计将于21 年Q2 实现完全并表。2020 年度哈尔滨学校收入1.7 亿元，同比+11%，净利润9100 万，同比+33%。在校生人数1.1 万人，同比+14%，学校增长动力潜力足，未来学费和学生人数仍有较大提升空间。2）淮北学校：
2021 年3 月29 号公司取得了淮北学校55%股权，对价1.97 亿元，合计100%股权总对价为3.37 亿元，淮北学校位于安徽，在校生人数约5693人，预计将于2021 年9 月底之前完成转设工作，更名为淮北理工学院，转设后学额有望进一步提升，5 年有望达到1.6 万人在校生规模，学费也可市场化定价。3）积极拓展新项目：公司未来也将继续拓展中国华南及西南部等教育资源相对缺乏的地区的本科层次的学校收并购落地，预计每年有望落地1-2 个项目。
学校综合利用率较高，新校区建设持续落地保障招生空间：2020/21 学年公司学校综合利用率已达到97%，广东理工学院新鼎湖校区第三期已经于2020 年上半年完成，预计可将广理的可容纳人数增加约2800 名，此外，高要校区的新宿舍建设也将于2021 年下半年完成，预计可新增容量3000 名学生。
盈利预测与投资评级：未来三年，随着哈尔滨学校和淮北学校的并表，叠加广东学校的强劲内生增长动力，我们预计学生人数有望保持15%的年增速，此外每年学费有望提升5%-8%，综上我们将公司21-22 年归母净利润从7.1/8.0 亿元上调至7.6/9.4 亿元，预计23 年净利润11.5 亿元，同比+34%/24%/22%，最新收盘价对应21-23 年PE 分别为12/10/8 倍，维持“买入”评级。
风险提示：招生不及预期、收并购项目整合不及预期等
業績簡評
在校生學費和人數增長帶動收入利潤高增，業績超預期：2020 年公司實現收入8.7 億元，同比增速+21.4%，實現淨利潤5.6 億元，同比增速+23.8%。公司在疫情下仍保持30%以上的增速，主要得益於廣東兩所學校的人數高增長以及併購的哈爾濱學校的貢獻。經調整淨利潤6.1 億元，同比增速+35.3%（主要調整為加回股份支付1905 萬元和匯兑虧損2422 萬元），經調整EBIDTA 為6.9 億元，同比增速+31.8%。
在校生人數高增長，本科和成人教育表現突出：公司2020/21 在校生人數達到9.3 萬人，同比+59.9%，其中廣理工學院和肇慶中職在校生總人數8.2 萬人，分學段來看，本科3.9 萬人，同比+64%，專科6325 人，同比-7%，中職8468 人，同比+11%，成人教育4.9 萬人，同比+98%。
哈爾濱學校和淮北學校預計21 年並表，公司規模持續擴大：1）哈爾濱學校：公司於2020 年1 月收購哈爾濱學校100%股權，預計將於21 年Q2 實現完全並表。2020 年度哈爾濱學校收入1.7 億元，同比+11%，淨利潤9100 萬，同比+33%。在校生人數1.1 萬人，同比+14%，學校增長動力潛力足，未來學費和學生人數仍有較大提升空間。2）淮北學校：
2021 年3 月29 號公司取得了淮北學校55%股權，對價1.97 億元，合計100%股權總對價為3.37 億元，淮北學校位於安徽，在校生人數約5693人，預計將於2021 年9 月底之前完成轉設工作，更名為淮北理工學院，轉設後學額有望進一步提升，5 年有望達到1.6 萬人在校生規模，學費也可市場化定價。3）積極拓展新項目：公司未來也將繼續拓展中國華南及西南部等教育資源相對缺乏的地區的本科層次的學校收併購落地，預計每年有望落地1-2 個項目。
學校綜合利用率較高，新校區建設持續落地保障招生空間：2020/21 學年公司學校綜合利用率已達到97%，廣東理工學院新鼎湖校區第三期已經於2020 年上半年完成，預計可將廣理的可容納人數增加約2800 名，此外，高要校區的新宿舍建設也將於2021 年下半年完成，預計可新增容量3000 名學生。
盈利預測與投資評級：未來三年，隨着哈爾濱學校和淮北學校的並表，疊加廣東學校的強勁內生增長動力，我們預計學生人數有望保持15%的年增速，此外每年學費有望提升5%-8%，綜上我們將公司21-22 年歸母淨利潤從7.1/8.0 億元上調至7.6/9.4 億元，預計23 年淨利潤11.5 億元，同比+34%/24%/22%，最新收盤價對應21-23 年PE 分別為12/10/8 倍，維持“買入”評級。
風險提示：招生不及預期、收併購項目整合不及預期等
