事件：2020 年，公司实现收入28.3 亿元、同增23.7%，经调整净利润1.83亿元、同增36.5%。派发每股普通股0.42 港元股息。
点评：
灵活用工：在岗人数依旧较快增长。灵活用工收入25.8 亿元、同增19.8%，若剔除主动减免服务费的影响，收入增速为28.9%。截至2020 年末，在岗人数达到3.58 万人、同增42.4%，其中服务于新经济企业占比87.8%。
员工流失率下降，同减0.9pct 至9%。毛利率7.4%、同减1.5pct，主要是H1 疫情导致用工需求减少，而房租、自有员工工资较为刚性所致。
专业招聘：线下招聘受疫情影响，线上流量拓展。专业招聘实现收入0.68亿元、同增17.7%，毛利率同增4.1pct 至39.6%，主要原因是H2 疫情得到控制后新经济头部企业恢复招聘需求，公司趁机发展高价值客户。2020年为客户招聘2.86 万人、同减28.2%，主要是受到H1 疫情的影响及转向聚焦高单价招聘岗位所致。
业务流程外包：收入显著增长。业务流程外包收入1.5 亿元、同增191%，高增长主要得益于灵活用工客户的外溢，以及在20 年5 月尝试的“合伙人创业计划”。在辽宁营口和山东泰安成立两个非全资子公司从事业务流程外包业务，其中山东泰安中心于20 年11 月投入使用，容量约1500 人。
毛利率同增0.9pct 至16.0%，主要是管理能力提升以及20 年2~12 月享受社保减免所致。
研发、管理费用率降低。销售费用率微增0.01pct 至1.89%、，主要原因是签约高价值客户带来销售人员奖金增加所致。管理费用率同减1.30pct至2.62%，主要原因是上市费用减少所致。研发费用率同减0.09pct 至0.49%，主要是H1 暂时减少部分岗位研发人员数量所致。
汇兑收益致业绩超预期。实现其他收益3960 万元，其中3070 万元为因投资公司债券、大额存单或银行存款带来的汇兑收益，令业绩超过我们之前的预期。
投资建议：灵活用工和专业招聘H2 较H1 明显向好，业务流程外包显著增长，汇兑收益带来业绩超预期。2021/22/23 年净利润预测为2.54/3.54/4.64亿元、同增39%/39%/31%,预计对应估值15x/11x/8x，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行及短期疫情冲击对人力资源服务行业的影响；灵活用工业务发展较为依赖大客户。
事件：2020 年，公司實現收入28.3 億元、同增23.7%，經調整淨利潤1.83億元、同增36.5%。派發每股普通股0.42 港元股息。
點評：
靈活用工：在崗人數依舊較快增長。靈活用工收入25.8 億元、同增19.8%，若剔除主動減免服務費的影響，收入增速為28.9%。截至2020 年末，在崗人數達到3.58 萬人、同增42.4%，其中服務於新經濟企業佔比87.8%。
員工流失率下降，同減0.9pct 至9%。毛利率7.4%、同減1.5pct，主要是H1 疫情導致用工需求減少，而房租、自有員工工資較為剛性所致。
專業招聘：線下招聘受疫情影響，線上流量拓展。專業招聘實現收入0.68億元、同增17.7%，毛利率同增4.1pct 至39.6%，主要原因是H2 疫情得到控制後新經濟頭部企業恢復招聘需求，公司趁機發展高價值客户。2020年為客户招聘2.86 萬人、同減28.2%，主要是受到H1 疫情的影響及轉向聚焦高單價招聘崗位所致。
業務流程外包：收入顯著增長。業務流程外包收入1.5 億元、同增191%，高增長主要得益於靈活用工客户的外溢，以及在20 年5 月嘗試的“合夥人創業計劃”。在遼寧營口和山東泰安成立兩個非全資子公司從事業務流程外包業務，其中山東泰安中心於20 年11 月投入使用，容量約1500 人。
毛利率同增0.9pct 至16.0%，主要是管理能力提升以及20 年2~12 月享受社保減免所致。
研發、管理費用率降低。銷售費用率微增0.01pct 至1.89%、，主要原因是簽約高價值客户帶來銷售人員獎金增加所致。管理費用率同減1.30pct至2.62%，主要原因是上市費用減少所致。研發費用率同減0.09pct 至0.49%，主要是H1 暫時減少部分崗位研發人員數量所致。
匯兑收益致業績超預期。實現其他收益3960 萬元，其中3070 萬元為因投資公司債券、大額存單或銀行存款帶來的匯兑收益，令業績超過我們之前的預期。
投資建議：靈活用工和專業招聘H2 較H1 明顯向好，業務流程外包顯著增長，匯兑收益帶來業績超預期。2021/22/23 年淨利潤預測為2.54/3.54/4.64億元、同增39%/39%/31%,預計對應估值15x/11x/8x，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟下行及短期疫情衝擊對人力資源服務行業的影響；靈活用工業務發展較為依賴大客户。
