事件：公司发布2020 年报，全年共实现营收20.94 亿元，同比减少4.16%；实现利润总额13.89 亿元，同比减少3.89%；归母净利润为11.80 亿元，同比减少4.45%；公司拟以总股本6.16 亿股为基数，向全体股东每10 股派发16 元现金（含税），本次合计派现9.85 亿元，对应现金分红率为83.5%。
受下游需求变化影响，利润小幅下滑，盈利能力仍保持在较高水平报告期内，在全球疫情流行背景下，受下游市场需求变化影响，公司营收及利润有小幅下滑：全年实现营收20.94 亿元（-4.16%），实现归母净利润11.80 亿元（-4.45%），其中食用香精仍为公司核心业务，贡献营收19.11亿元，营收占比达到91.24%，同比下降3.46%；其次为食品配料业务，全年贡献营收0.70 亿元，营收占比为3.32%，同比下滑28.72%；日用香精因新品销售增加、开拓华北新客户等因素，实现营收为0.95 亿元，营收占比为4.52%，同比增长20.23%。从盈利水平来看，2020 年公司销售毛利率为76.44%，销售净利率为57.30%，仍保持在较高水平范围内，公司以技术优势为基，持续保持高盈利能力。此外，公司已经开始持续关注新型烟草的发展态势及业务机会，在深化加热不燃烧领域相关应用技术及产品研究的同时，在雾化电子烟领域的烟油产品也开始实现初步销售，已有客户包括悦刻、YOOZ、MYLE。
现金分红率为83.5%，继续较高分红回报投资者公司拟以2020 年末总股本6.16 亿股为基数，向全体股东每10 股派发16元现金（含税），本次合计派现9.85 亿元，对应现金分红率为83.5%。按照3 月19 日收盘价进行计算，股息率为3.54%，较高的分红比例彰显了公司的经营信心及长期投资价值。
公司有望受益烟用香精及食用香精消费升级
消费升级使得高品质烟用香精的需求渐显，高端卷烟对烟用香精的品质和调配技术提出了更高的要求，生产高品质烟用香精、拥有自主专利技术的公司将分享卷烟消费升级以及新型烟草需求带来的变革红利。公司受益于香精行业本身壁垒优势和烟草行业高毛利率特征，毛利率和净利率一直维持在较高水平，近五年平均分别约为76.6%和54.3%，盈利能力行业领先。
盈利预测与投资建议
基于20 年报，我们微调公司2021-2023 年的营收为22.15/23.81/25.67（21/22年前值为24.94/26.75）亿元，净利润为12.47/13.24/14.06（21/22 年前值为13.22/13.98）亿元，对应PE 为20.6/19.4/18.2 倍，基于公司在烟草香精行业的龙头优势、高毛利率特征，维持“买入”评级。
风险提示：发展不及预期、政策风险、募投项目建设不及预期
事件：公司發佈2020 年報，全年共實現營收20.94 億元，同比減少4.16%；實現利潤總額13.89 億元，同比減少3.89%；歸母淨利潤爲11.80 億元，同比減少4.45%；公司擬以總股本6.16 億股爲基數，向全體股東每10 股派發16 元現金（含稅），本次合計派現9.85 億元，對應現金分紅率爲83.5%。
受下游需求變化影響，利潤小幅下滑，盈利能力仍保持在較高水平報告期內，在全球疫情流行背景下，受下游市場需求變化影響，公司營收及利潤有小幅下滑：全年實現營收20.94 億元（-4.16%），實現歸母淨利潤11.80 億元（-4.45%），其中食用香精仍爲公司核心業務，貢獻營收19.11億元，營收佔比達到91.24%，同比下降3.46%；其次爲食品配料業務，全年貢獻營收0.70 億元，營收佔比爲3.32%，同比下滑28.72%；日用香精因新品銷售增加、開拓華北新客戶等因素，實現營收爲0.95 億元，營收佔比爲4.52%，同比增長20.23%。從盈利水平來看，2020 年公司銷售毛利率爲76.44%，銷售淨利率爲57.30%，仍保持在較高水平範圍內，公司以技術優勢爲基，持續保持高盈利能力。此外，公司已經開始持續關注新型菸草的發展態勢及業務機會，在深化加熱不燃燒領域相關應用技術及產品研究的同時，在霧化電子煙領域的煙油產品也開始實現初步銷售，已有客戶包括悅刻、YOOZ、MYLE。
現金分紅率爲83.5%，繼續較高分紅回報投資者公司擬以2020 年末總股本6.16 億股爲基數，向全體股東每10 股派發16元現金（含稅），本次合計派現9.85 億元，對應現金分紅率爲83.5%。按照3 月19 日收盤價進行計算，股息率爲3.54%，較高的分紅比例彰顯了公司的經營信心及長期投資價值。
公司有望受益煙用香精及食用香精消費升級
消費升級使得高品質煙用香精的需求漸顯，高端捲菸對煙用香精的品質和調配技術提出了更高的要求，生產高品質煙用香精、擁有自主專利技術的公司將分享捲菸消費升級以及新型菸草需求帶來的變革紅利。公司受益於香精行業本身壁壘優勢和菸草行業高毛利率特徵，毛利率和淨利率一直維持在較高水平，近五年平均分別約爲76.6%和54.3%，盈利能力行業領先。
盈利預測與投資建議
基於20 年報，我們微調公司2021-2023 年的營收爲22.15/23.81/25.67（21/22年前值爲24.94/26.75）億元，淨利潤爲12.47/13.24/14.06（21/22 年前值爲13.22/13.98）億元，對應PE 爲20.6/19.4/18.2 倍，基於公司在菸草香精行業的龍頭優勢、高毛利率特徵，維持“買入”評級。
風險提示：發展不及預期、政策風險、募投項目建設不及預期
