2020 年业绩符合我们预期
公司公布2020 年业绩:收入15.58 亿元,同比下降0.6%;归母净利润2.18 亿元,同比增长3%;扣除非经常性损益后归母净利润为2.02 亿元,同比增长11%,业绩基本符合我们预期。第四季度实现收入4.77 亿元,同比增长13%;净利润0.78 亿元,同比增长44%。董事会拟每10 股派发0.75 元现金红利,派息率同比提升6.5个百分点至21%。
2020 年全年收入基本持平,其中通航运输、通航维修、融资租赁业务分别实现收入14.98 亿元、0.36 亿元、0.25 亿元,同比分别增长2%、下滑29%、下滑46%。虽然合并飞行小时数同比下滑5.5%,但通航运输业务收入仍实现小幅增长,每飞行小时收入同比增长约7.7%。
毛利率改善及财务费用率下滑,扣非净利率同比小幅改善。公司全年扣非后净利润率同比增长1.4 个百分点至13.0%,主要由于1)毛利率同比提升3 个百分点至29%,公司2020 年人工费、航材及油耗费占收入比例分别同比降低1 个、4 个百分点至20%、12%;2)财务费用率同比下滑2.4 个百分点至2.9%,我们估计主要由于利息支出减少(公司全年平均有息负债同比下滑24%),并实现汇兑收益(2020 年人民币兑美元增值7%)。
非经常性收益同比下滑幅度较大。公司2020 年全年非经常性损益1,595 万元,同比下滑46%,主要由于公司处置固定资产所得收益同比减少,空直H225 停飞赔偿收入等营业外收入同比减少所致。
发展趋势
我们认为油价上行或利好公司海上石油业务。2021 年初至今布伦特原油均价为60.8 美元/桶,同比增长17%。根据中金大宗组的观点,今年石油需求增长动力将从中国转向全球工程复苏,预计年末布油价格达到63 美元/桶,我们认为海上石油业务或将从中受益。我们预计公司2021 年净利润同比增长14%至2.48 亿元。
定增项目稳步推进。公司非公开发行股份项目已于2021 年1 月6日取得证监会核准批文:公司将向中信投资控股等发行对象发行不超过非公开发行前公司总股本28%的股份(即1.70 亿股),募集资金总额不超过13.6 亿元(含),所募集资金将用于轻型直升机购置、航材购置及飞机维修、补充流动资金等项目。我们预计定增完成有助于改善公司资产负债结构并加强核心业务竞争力。
盈利预测与估值
我们维持公司2021 净利润2.48 亿元不变,首次引入2022 年净利润2.73 亿元。公司当前股价交易于16.5 倍2021 年市盈率。维持中性评级和6.90 元目标价,对应16.9 倍2021 年市盈率和15.3 倍2022 年市盈率,较当前股价有2.4%的上行空间。
风险
海上石油需求不及预期;人民币兑美元大幅贬值;补贴大幅退坡。
2020 年業績符合我們預期
公司公佈2020 年業績:收入15.58 億元,同比下降0.6%;歸母淨利潤2.18 億元,同比增長3%;扣除非經常性損益後歸母淨利潤爲2.02 億元,同比增長11%,業績基本符合我們預期。第四季度實現收入4.77 億元,同比增長13%;淨利潤0.78 億元,同比增長44%。董事會擬每10 股派發0.75 元現金紅利,派息率同比提升6.5個百分點至21%。
2020 年全年收入基本持平,其中通航運輸、通航維修、融資租賃業務分別實現收入14.98 億元、0.36 億元、0.25 億元,同比分別增長2%、下滑29%、下滑46%。雖然合併飛行小時數同比下滑5.5%,但通航運輸業務收入仍實現小幅增長,每飛行小時收入同比增長約7.7%。
毛利率改善及財務費用率下滑,扣非淨利率同比小幅改善。公司全年扣非後淨利潤率同比增長1.4 個百分點至13.0%,主要由於1)毛利率同比提升3 個百分點至29%,公司2020 年人工費、航材及油耗費佔收入比例分別同比降低1 個、4 個百分點至20%、12%;2)財務費用率同比下滑2.4 個百分點至2.9%,我們估計主要由於利息支出減少(公司全年平均有息負債同比下滑24%),並實現匯兌收益(2020 年人民幣兌美元增值7%)。
非經常性收益同比下滑幅度較大。公司2020 年全年非經常性損益1,595 萬元,同比下滑46%,主要由於公司處置固定資產所得收益同比減少,空直H225 停飛賠償收入等營業外收入同比減少所致。
發展趨勢
我們認爲油價上行或利好公司海上石油業務。2021 年初至今布倫特原油均價爲60.8 美元/桶,同比增長17%。根據中金大宗組的觀點,今年石油需求增長動力將從中國轉向全球工程復甦,預計年末布油價格達到63 美元/桶,我們認爲海上石油業務或將從中受益。我們預計公司2021 年淨利潤同比增長14%至2.48 億元。
定增項目穩步推進。公司非公開發行股份項目已於2021 年1 月6日取得證監會覈准批文:公司將向中信投資控股等發行對象發行不超過非公開發行前公司總股本28%的股份(即1.70 億股),募集資金總額不超過13.6 億元(含),所募集資金將用於輕型直升機購置、航材購置及飛機維修、補充流動資金等項目。我們預計定增完成有助於改善公司資產負債結構並加強核心業務競爭力。
盈利預測與估值
我們維持公司2021 淨利潤2.48 億元不變,首次引入2022 年淨利潤2.73 億元。公司當前股價交易於16.5 倍2021 年市盈率。維持中性評級和6.90 元目標價,對應16.9 倍2021 年市盈率和15.3 倍2022 年市盈率,較當前股價有2.4%的上行空間。
風險
海上石油需求不及預期;人民幣兌美元大幅貶值;補貼大幅退坡。