事件：公司發佈2020 年全年業績，報告期內實現營收38.54 億元，同比降9.1%；受調味品板塊商譽減值4.95 億元影響，實現歸母淨利潤4.18 億元，同比下滑62.4%；不考慮商譽減值情況下，實現歸母淨利潤9.14 億元，同比降17.8%，毛利率63.4%，較上年同期降1.3pct，營運利潤率36.3%，較上年同期降4.5pct。

1、香精：受疫情影響業績略有下降，關注HNB 用香精落地機遇報告期內，板塊實現營收20.85 億元，同比降3.6%，佔總營收的54.1%，仍爲公司第一大營收來源；實現營運利潤12.59 億元，同比降2.2%，EBIT 率60.4%，較上年同期增0.9pct。華寶股份爲公司旗下主要營運該板塊的平臺，應對疫情影響，公司積極推進產品調結構：1）食用香精方面，設立香精微膠囊團隊，研發多種口味的珠型膠囊產品，同時與外部機構合作研發出應用於大豆蛋白類及休閒溼辣類食品的鹹味香精產品；2）日用香精方面，重點關注個人護理、織物洗滌、家居護理、香水香氛等領域，因成功開拓新客戶及新產品推出，收入保持較高增長；3）值得重點關注的是，公司作爲我國煙用香精龍頭，已經開始持續關注新型菸草的發展態勢及業務機會，在深化加熱不燃燒領域相關應用技術及產品研究的同時，在霧化電子煙領域的煙油產品也開始實現初步銷售，已有客戶包括悅刻、YOOZ、MYLE。

2、煙用原料：傳統薄片受去庫存影響，積極進行HNB 原材料產研應用準備公司該板塊由捲菸用再造菸葉和捲菸新材料兩大類產品貢獻。報告期內，板塊實現營收6.22 億元，同比降17.6%，佔總營收的16.1%；實現營運利潤2.5 億元，同比降19.8%，EBIT 率40.2%，較上年同期降1pct。其中：1）再造菸葉方面，菸草行業繼續大力消耗菸葉庫存，導致再造菸葉需求疲弱；2）捲菸新材料產品以煙用膠囊（爆珠）爲主，因海外疫情影響使得煙用膠囊海外銷量下滑，公司開始強化特種濾棒和加熱不燃燒煙濾棒方面的產研應用；3）值得重點關注的是，報告期間，公司在加熱不燃燒相關原材料的產品研發和工藝研究取得進展並獲得專利，同時正在儲備在東南亞地區建造專門生產加熱不燃燒再造菸葉的工廠，以滿足市場需求。

公司是業內率先掌握再造菸葉技術的民資企業，在HNB 菸草薄片領域已有多項技術及專利儲備，並與廣東中煙合作。我們認爲公司受益傳統捲菸用菸草薄片技術積累，或將在HNB 用原材料相關領域擁有先發優勢。

3、香原料：H2 收入復甦較快，議價能力受疫情負面影響報告期內，板塊實現營收6.39 億元，同比升2.9%，佔總營收的16.6%；實現營運利潤0.48 億元，同比降41.7%，EBIT 率7.5%，較上年同期降5.7pct，主要因疫情影響，產品結構調整，客戶縮減成本壓力上升，削弱了香原料產品的定價能力。

4、調味品：報告期餐飲行業受疫情影響大，業績隨疫情漸息或企穩報告期內，板塊實現營收5.03 億元，同比降28.2%，佔總營收的13%，營運虧損約4.31 億元，不考慮減值影響，營運利潤約0.63 億元。因疫情影響，調味品板塊上半年收入大幅下降，隨着疫情得到控制，嘉豪食品業績開始迅速復甦與反彈，下半年實現營收3.26 億元，與去年同期基本持平。

盈利預測與投資建議。公司作爲國內香精香料龍頭企業，壁壘優勢不斷凸顯，公司有望繼續保持收入及盈利能力穩中有升。同時隨國內HNB 政策落地，公司因具有領先的研發優勢和優異的產品力，其香精和薄片業務有望率先受益。基於最新年報，我們微調公司21-23 年營收爲41.27/44.46/48.28（21/22 年前值爲47.18/51.08）億元，淨利潤爲12.36/12.64/14.13（21/22 年前值爲14.58/15.62）億元；考慮到公司作爲國內香精香料龍頭優勢，且有望受益於國內HNB 落地機遇，維持“買入”評級。

風險提示：政策&國際貿易風險、市場發展\新型菸草板塊業務不及預期