投资要点
事件：公司发布2020 年业绩公告，公司实现营收35.20 亿港元，同增29.83%；归母净利润4.27 亿港元，同增51.71%，符合我们的预期；加权平均ROE 同比下降1.34pct，至14.17%。
环卫服务高增43.34%贡献主增长，扣除疫情影响环服毛利率维持上行。
2020 年公司环服营收28.21 亿港元，同比增长43.34%。环卫服务毛利率29.47%，同升4.97pct。其中不含疫情相关优惠后2020 年环服营收26.96 亿港元，同增36.99%，扣除疫情补贴后环服毛利率达24.60%，同比提升0.1pct。2020 年公司环服新签年化10.48 亿港元，总额112.66亿港元。截至2020 年末公司环服在手年化达33.3 亿港元，在手总额362.7 亿港元，长期确定性增强，期待公司凭借国资背景结合股权激励，实现环卫服务订单持续良好拓展。
疫情影响危废单价下行，长期产能储备丰富有望实现回升。2020 年危废处置营收4.83 亿港元，同降10.62%，毛利率41.02%，同降5.51pc，主要系2020 年上半年疫情爆发导致危废处置上游客户业务受较大影响，供需结构转变影响下危废处置平均单价下滑较大所致。2020 年公司危废无害化处理量10.94 万吨，同增48.36%，无害化处置单价2575 港元/吨，同减23.64%，危废资源化销售量7.13 万吨，同减17.07%，资源化处置单价2822 港元/吨，同减4.76%。截至2020 年底公司危废项目运营项目8 个，运营产能58.87 万吨/年，在建项目3 个，建成后公司危废总产能有望达67.37 万吨/年。预计未来伴随危废产能扩张&疫情影响逐渐消退，危废业务将实现回升。
环卫服务拓展迅速，国资背景&管理优势助力盈利份额提升。1）环服业务拓展迅速。公司环服业务4 年营收复合增长率达251.35%，2020 年新签单行业第2，新增大单数量占比约17%，项目平均服务年限达9 年，显著高于行业均值。2）国资背景带来资源&资金优势，助力业务拓展。
大股东北控水务为水务龙头，具备丰富渠道及项目资源。截止2019H1，集团共计移交54 个优质环服项目，占比近50%，平均毛利率达22.50%，比公司独立获取项目平均毛利率高出2.8pct。集团拥有AAA 级信用评级，资金优势明显。3）高管团队持股绑定核心利益，管理能力突出实现较高盈利能力。公司核心管理层持股比例高达10.25%，助于激发团队活力。2019 年公司环服毛利率24.50%，高于同业均值2.66pct，2020继续提升至24.60%。4）加强环卫机械化、智能化的投入与推进，2020年完成21 个智慧环卫项目建设，应用率达30%，为后续智慧化建设提速升级提供基础。
盈利预测：我们维持2021-2022 年归母净利润预测4.65/6.47 亿港元，预计2023 年归母净利润7.75 亿港元，对应2021-2023 年EPS 分别为0.13/0.18/0.21 港元，当前市值对应2021-2023 年PE 10/7/6 倍，维持“买入”评级。
风险提示：市场化率提升不及预期，市场竞争加剧，利润率下降风险
投資要點
事件：公司發佈2020 年業績公告，公司實現營收35.20 億港元，同增29.83%；歸母淨利潤4.27 億港元，同增51.71%，符合我們的預期；加權平均ROE 同比下降1.34pct，至14.17%。
環衞服務高增43.34%貢獻主增長，扣除疫情影響環服毛利率維持上行。
2020 年公司環服營收28.21 億港元，同比增長43.34%。環衞服務毛利率29.47%，同升4.97pct。其中不含疫情相關優惠後2020 年環服營收26.96 億港元，同增36.99%，扣除疫情補貼後環服毛利率達24.60%，同比提升0.1pct。2020 年公司環服新籤年化10.48 億港元，總額112.66億港元。截至2020 年末公司環服在手年化達33.3 億港元，在手總額362.7 億港元，長期確定性增強，期待公司憑藉國資背景結合股權激勵，實現環衞服務訂單持續良好拓展。
疫情影響危廢單價下行，長期產能儲備豐富有望實現回升。2020 年危廢處置營收4.83 億港元，同降10.62%，毛利率41.02%，同降5.51pc，主要系2020 年上半年疫情爆發導致危廢處置上游客户業務受較大影響，供需結構轉變影響下危廢處置平均單價下滑較大所致。2020 年公司危廢無害化處理量10.94 萬噸，同增48.36%，無害化處置單價2575 港元/噸，同減23.64%，危廢資源化銷售量7.13 萬噸，同減17.07%，資源化處置單價2822 港元/噸，同減4.76%。截至2020 年底公司危廢項目運營項目8 個，運營產能58.87 萬噸/年，在建項目3 個，建成後公司危廢總產能有望達67.37 萬噸/年。預計未來伴隨危廢產能擴張&疫情影響逐漸消退，危廢業務將實現回升。
環衞服務拓展迅速，國資背景&管理優勢助力盈利份額提升。1）環服業務拓展迅速。公司環服業務4 年營收復合增長率達251.35%，2020 年新簽單行業第2，新增大單數量佔比約17%，項目平均服務年限達9 年，顯著高於行業均值。2）國資背景帶來資源&資金優勢，助力業務拓展。
大股東北控水務為水務龍頭，具備豐富渠道及項目資源。截止2019H1，集團共計移交54 個優質環服項目，佔比近50%，平均毛利率達22.50%，比公司獨立獲取項目平均毛利率高出2.8pct。集團擁有AAA 級信用評級，資金優勢明顯。3）高管團隊持股綁定核心利益，管理能力突出實現較高盈利能力。公司核心管理層持股比例高達10.25%，助於激發團隊活力。2019 年公司環服毛利率24.50%，高於同業均值2.66pct，2020繼續提升至24.60%。4）加強環衞機械化、智能化的投入與推進，2020年完成21 個智慧環衞項目建設，應用率達30%，為後續智慧化建設提速升級提供基礎。
盈利預測：我們維持2021-2022 年歸母淨利潤預測4.65/6.47 億港元，預計2023 年歸母淨利潤7.75 億港元，對應2021-2023 年EPS 分別為0.13/0.18/0.21 港元，當前市值對應2021-2023 年PE 10/7/6 倍，維持“買入”評級。
風險提示：市場化率提升不及預期，市場競爭加劇，利潤率下降風險
