2020 年股东净利润同比增长82.1%，略胜我们预期公司2020 年股东净利润同比增长82.1%至5.2 亿港币，略高于我们预测的5.0 亿港币。总收入同比增长21.2%，主要因为：(一)SI (系统集成)业务大幅增长，相关收入同比上升23.5%；(二)IBO (投资、建设及营运)收入在疫情下仍可同比上升17.3%。毛利率由2019 年的26.4%下跌至2020 年的23.9%，因为巴西项目增加燃油成本。公司与中国技术进出口集团合资的三个位于缅甸的天然气发电项目在去年年中开始投运，推动应占合营公司利润同比上涨294.1%。公司财务状况改善，净负债率(净负债/股东权益)由2019 年的114.9%下跌至2020 年的64.3%。
缅甸政局波动，公司维持当地日常运营
公司的主要市场缅甸的经营风险在2021 年大幅增加。缅甸军方在今年2 月宣布接管由昂山素季领导的政府后，当地政局波动，军警与民众冲突。缅甸项目目前合共占公司总装机容量的72.2%或应占机容量的63.9%，占比较大。在上周的业绩会议上，公司表示维持当地项日常运营，及有效保障资产和员工安全。我们认为政局波动或会影响当地工商业活动及电力需求。当地政局发展目前仍有待观察。
拓展业务地区多元化
公司旗下自有分布式发电项目分布缅甸、印度尼西亚、斯里兰卡、中国、秘鲁和巴西，并已落实进入英国的计划，管理层表示，有意持续拓展不同地区市场，例如中国内地，以增加收入来源。我们相信这长远可有效降低地区集中风险。
降低目标价，下调评级至“增持”
考虑缅甸政局及上述其他因素后，我们分别下调2021-2022 年股东净利润预测7.0%及7.4% ，并调升财务模型中的风险溢价假设。我们相应将贴现现金流(DCF)分析推算的目标价由3.70 港元降低至2.33 港元，这对应8.9 倍2021 年市盈率和12.0%上升空间。由于潜在升幅收窄，我们将评级由“买入”下调至“增持”。
风险提示：(一)项目延误；(二)天然气供应紧张；(三)缅甸政局风险；(四)电力需求放缓
2020 年股東淨利潤同比增長82.1%，略勝我們預期公司2020 年股東淨利潤同比增長82.1%至5.2 億港幣，略高於我們預測的5.0 億港幣。總收入同比增長21.2%，主要因爲：(一)SI (系統集成)業務大幅增長，相關收入同比上升23.5%；(二)IBO (投資、建設及營運)收入在疫情下仍可同比上升17.3%。毛利率由2019 年的26.4%下跌至2020 年的23.9%，因爲巴西項目增加燃油成本。公司與中國技術進出口集團合資的三個位於緬甸的天然氣發電項目在去年年中開始投運，推動應占合營公司利潤同比上漲294.1%。公司財務狀況改善，淨負債率(淨負債/股東權益)由2019 年的114.9%下跌至2020 年的64.3%。
緬甸政局波動，公司維持當地日常運營
公司的主要市場緬甸的經營風險在2021 年大幅增加。緬甸軍方在今年2 月宣佈接管由昂山素季領導的政府後，當地政局波動，軍警與民衆衝突。緬甸項目目前合共佔公司總裝機容量的72.2%或應占機容量的63.9%，佔比較大。在上週的業績會議上，公司表示維持當地項日常運營，及有效保障資產和員工安全。我們認爲政局波動或會影響當地工商業活動及電力需求。當地政局發展目前仍有待觀察。
拓展業務地區多元化
公司旗下自有分佈式發電項目分佈緬甸、印度尼西亞、斯里蘭卡、中國、秘魯和巴西，並已落實進入英國的計劃，管理層表示，有意持續拓展不同地區市場，例如中國內地，以增加收入來源。我們相信這長遠可有效降低地區集中風險。
降低目標價，下調評級至“增持”
考慮緬甸政局及上述其他因素後，我們分別下調2021-2022 年股東淨利潤預測7.0%及7.4% ，並調升財務模型中的風險溢價假設。我們相應將貼現現金流(DCF)分析推算的目標價由3.70 港元降低至2.33 港元，這對應8.9 倍2021 年市盈率和12.0%上升空間。由於潛在升幅收窄，我們將評級由“買入”下調至“增持”。
風險提示：(一)項目延誤；(二)天然氣供應緊張；(三)緬甸政局風險；(四)電力需求放緩
