营收持续增长，利润增长符合预期
2020 年度公司实现营业收入1365.40 亿元，同比增长7.81%。其中，能源板块贡献营收559.6 亿元，同比增长21.80%，占总营收比例37.22%；集成服务实现营业收入522.32 亿元，同比增长17.86%，占总营收的34.74%。 受疫情影响，2020 年公司毛利水平略有下滑，实现毛利225.91 亿元，同比下降3.35%，毛利率16.55%，归母净利润37.58 亿元，同比增长7.34%。能源板块、集成服务、工业装备业务贡献毛利分别为95.08、62.49、71.89亿元，分别占总毛利的42.09%，27.66%和31.82%。
三大板块产业格局前景明朗，公司业绩未来可期2020 年，公司实现新增订单1855.5 亿元，较上年同期增长8.7%，其中能源装备占40.8%（风电占15.7%），工业装备占24.7%，集成服务占34.5%。
2020 年末，公司在手订单为2760.9 亿元，较上年年末增长14.7%，其中，能源装备占48.2%（风电占12.9%），工业装备占4.4%，集成服务占47.5%。
能源装备板块毛利率为17%，同比减少0.7 个百分点，主要是因为燃煤发电设备市场竞争激烈，风电产品销售结构发生变化，其中风机生产量为5547GW，同比增加178%，销售量为5098GW，同比增加151%。工业装备板块毛利率为17％，同比减少0.8 个百分点，主要是海外紧固件业务受疫情影响，毛利率下降，其中电梯产量为100018 台，同比增长13.36%，销量为93700 台，同比增长5.49%。集成服务板块毛利率为12％，同比下降4.9 个百分点，主要系能源工程与服务毛利率结构变化。
大力发展新兴产业，推进新旧动能转换
2020 年，公司稳步推进“星云智汇”工业互联网平台建设，接入设备新增26865 台，对应资产价值247 亿元，具备集团层面业务承载能力。“星云智汇”开始赋能外部企业，与重庆璧山区政府、河南许昌市政府合作共建工业互联网赋能中心，提供数字化转型服务。
盈利预测
原来我们预期2021-2022 年营收分别为1791.49、2029.04 亿元，归母净利润分别为44.86、50.23 亿元。现在考虑到受煤电政策影响，煤电市场出货量不及预期，将2021-2022 年营业收入下调至1578.78、1784.02 亿元，分别同比增长15.00%、13.00%。将2021-2022 年归母净利润下调至40.11、43.18 亿元，分别同比增长6.72%、7.67%。同时，新增2023 年营业收入预测2015.94 亿元，同比增长13.00%；归母净利润预测45.25 亿元，同比增长4.78%。对应EPS 分别为0.26、0.27、0.29 元，对应PE 分别为21.73、20.19、19.27 倍，我们给予“增持”评级。
风险提示：市场风险；海外业务风险；汇率波动风险
營收持續增長，利潤增長符合預期
2020 年度公司實現營業收入1365.40 億元，同比增長7.81%。其中，能源板塊貢獻營收559.6 億元，同比增長21.80%，佔總營收比例37.22%；集成服務實現營業收入522.32 億元，同比增長17.86%，佔總營收的34.74%。 受疫情影響，2020 年公司毛利水平略有下滑，實現毛利225.91 億元，同比下降3.35%，毛利率16.55%，歸母淨利潤37.58 億元，同比增長7.34%。能源板塊、集成服務、工業裝備業務貢獻毛利分別爲95.08、62.49、71.89億元，分別佔總毛利的42.09%，27.66%和31.82%。
三大板塊產業格局前景明朗，公司業績未來可期2020 年，公司實現新增訂單1855.5 億元，較上年同期增長8.7%，其中能源裝備佔40.8%（風電佔15.7%），工業裝備佔24.7%，集成服務佔34.5%。
2020 年末，公司在手訂單爲2760.9 億元，較上年年末增長14.7%，其中，能源裝備佔48.2%（風電佔12.9%），工業裝備佔4.4%，集成服務佔47.5%。
能源裝備板塊毛利率爲17%，同比減少0.7 個百分點，主要是因爲燃煤發電設備市場競爭激烈，風電產品銷售結構發生變化，其中風機生產量爲5547GW，同比增加178%，銷售量爲5098GW，同比增加151%。工業裝備板塊毛利率爲17％，同比減少0.8 個百分點，主要是海外緊固件業務受疫情影響，毛利率下降，其中電梯產量爲100018 臺，同比增長13.36%，銷量爲93700 臺，同比增長5.49%。集成服務板塊毛利率爲12％，同比下降4.9 個百分點，主要系能源工程與服務毛利率結構變化。
大力發展新興產業，推進新舊動能轉換
2020 年，公司穩步推進“星雲智匯”工業互聯網平台建設，接入設備新增26865 臺，對應資產價值247 億元，具備集團層面業務承載能力。“星雲智匯”開始賦能外部企業，與重慶璧山區政府、河南許昌市政府合作共建工業互聯網賦能中心，提供數字化轉型服務。
盈利預測
原來我們預期2021-2022 年營收分別爲1791.49、2029.04 億元，歸母淨利潤分別爲44.86、50.23 億元。現在考慮到受煤電政策影響，煤電市場出貨量不及預期，將2021-2022 年營業收入下調至1578.78、1784.02 億元，分別同比增長15.00%、13.00%。將2021-2022 年歸母淨利潤下調至40.11、43.18 億元，分別同比增長6.72%、7.67%。同時，新增2023 年營業收入預測2015.94 億元，同比增長13.00%；歸母淨利潤預測45.25 億元，同比增長4.78%。對應EPS 分別爲0.26、0.27、0.29 元，對應PE 分別爲21.73、20.19、19.27 倍，我們給予“增持”評級。
風險提示：市場風險；海外業務風險；匯率波動風險
