2020 年公司实现归母净利润3.66 亿元，同比增加19.89%。公司进入江铜集团体系后，进一步通过股权融资优化财务结构，减缓公司流动性压力。公司具备行业领先的黄金冶炼技术，随着高纯新材料项目和矿山项目陆续投产，各类金属产量稳步增长将助力公司长周期的业绩释放。考虑金价预期下调以及资产减值对公司短期业绩存在影响，下调评级至“增持”。
2020 年公司实现归母净利润3.66 亿元，同比+19.89%。公司2020 年实现营业收入360.53 亿元，同比+26.34%；经营活动产生的现金流量净额1.94 亿元，同比-62.51%；实现归母净利润3.66 亿元，同比+19.89%；实现扣非后归母净利润4.63 亿元，同比+16.04%。业绩上升的主要原因为，1）本期主要产品黄金、白银和电解铜销售量增加、销售价格上涨，2）子公司恒邦商贸有限公司和上海琨邦国际贸易有限公司金属贸易业务量增加。
研发与技改项目陆续投产，自产业务实现稳定增长。公司2020 年实现黄金产量47.90 吨，其中自产金量25.79 吨，同比+49.59%；白银产量801.54 吨，同比+31.15%；电解铜产量15.42 万吨，同比+30.02%；硫酸124.63 万吨，同比-9.60%。此外，公司高纯新材料的研制及产业化项目一期工程成功投产，建成一套年产10 吨6-7N 高纯砷示范生产线，产出合格7N 高纯砷产品，已开展市场销售，为公司打造发展新优势奠定了基础。2020 年辽上金矿扩界、扩能采选建设工程完成前期准备工作，为进一步增加自产金产量打下基础。
公司进入江铜集团体系后，进一步通过股权融资优化财务结构。在控股股东支持下，2020 年，公司完成非公开发行股份，融资25 亿元，减缓了公司流动资金压力，公司的资产负债率降至58.2%，同比下降13 个百分点，为企业的后续发展奠定了基础。2020 年公司利息费用为3.46 亿元，同比-7.29%，4Q20 利息费用为0.67 亿元，同比/环比-41.19%/-27.10%。
风险因素：主要产品价格波动的风险；公司项目建设进度不及预期。
投资建议：公司得益于自产金矿的产量提升，未来有望成长为中型的黄金矿业公司。根据我们最新金价预期和成本假设，调低2021-2023 年公司归属于母公司净利润预测分别为4.48/5.30/6.60 亿元（21/22 年原预测值6.74/8.78 亿元），对应EPS 分别为0.39/0.46/0.57 元（21/22 年原预测值0.74/0.96 元）。考虑金价预期下调和资产减值对短期业绩存在影响，下调至“增持”评级。
2020 年公司實現歸母淨利潤3.66 億元，同比增加19.89%。公司進入江銅集團體系後，進一步通過股權融資優化財務結構，減緩公司流動性壓力。公司具備行業領先的黃金冶煉技術，隨着高純新材料項目和礦山項目陸續投產，各類金屬產量穩步增長將助力公司長週期的業績釋放。考慮金價預期下調以及資產減值對公司短期業績存在影響，下調評級至“增持”。
2020 年公司實現歸母淨利潤3.66 億元，同比+19.89%。公司2020 年實現營業收入360.53 億元，同比+26.34%；經營活動產生的現金流量淨額1.94 億元，同比-62.51%；實現歸母淨利潤3.66 億元，同比+19.89%；實現扣非後歸母淨利潤4.63 億元，同比+16.04%。業績上升的主要原因為，1）本期主要產品黃金、白銀和電解銅銷售量增加、銷售價格上漲，2）子公司恆邦商貿有限公司和上海琨邦國際貿易有限公司金屬貿易業務量增加。
研發與技改項目陸續投產，自產業務實現穩定增長。公司2020 年實現黃金產量47.90 噸，其中自產金量25.79 噸，同比+49.59%；白銀產量801.54 噸，同比+31.15%；電解銅產量15.42 萬噸，同比+30.02%；硫酸124.63 萬噸，同比-9.60%。此外，公司高純新材料的研製及產業化項目一期工程成功投產，建成一套年產10 噸6-7N 高純砷示範生產線，產出合格7N 高純砷產品，已開展市場銷售，為公司打造發展新優勢奠定了基礎。2020 年遼上金礦擴界、擴能採選建設工程完成前期準備工作，為進一步增加自產金產量打下基礎。
公司進入江銅集團體系後，進一步通過股權融資優化財務結構。在控股股東支持下，2020 年，公司完成非公開發行股份，融資25 億元，減緩了公司流動資金壓力，公司的資產負債率降至58.2%，同比下降13 個百分點，為企業的後續發展奠定了基礎。2020 年公司利息費用為3.46 億元，同比-7.29%，4Q20 利息費用為0.67 億元，同比/環比-41.19%/-27.10%。
風險因素：主要產品價格波動的風險；公司項目建設進度不及預期。
投資建議：公司得益於自產金礦的產量提升，未來有望成長為中型的黃金礦業公司。根據我們最新金價預期和成本假設，調低2021-2023 年公司歸屬於母公司淨利潤預測分別為4.48/5.30/6.60 億元（21/22 年原預測值6.74/8.78 億元），對應EPS 分別為0.39/0.46/0.57 元（21/22 年原預測值0.74/0.96 元）。考慮金價預期下調和資產減值對短期業績存在影響，下調至“增持”評級。
